黑色：成本为王

历史估值

• 2010年至2024年，螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、低硫主焦煤、动力煤等黑色系品种的最低价和最高价波动率分别为：28.97%、62.72%、92.97%、56.92%、35.90%、16.62%、36.66%、41.30%、41.69%、26.42%、30.97%、10.03%。
• 2014年至2024年，黑色系品种的年均价格分别为：3664元/吨、3730元/吨、97美元、1885元、1605元、732元、347.6元、378.9元。

宏观驱动

• 全球经济持续低增长，去全球化、贸易碎片化、政府债务上升、金融风险积累、全球不确定性和地缘政治风险上升。
• 2025年，美国对中国加征关税，中国也进行反制，后双方达成协议，取消大部分关税。
• 中国对美国出口依赖度下降，2024年降至13.43%，对美直接钢铁出口占比降至0.8%。
• 中国CPI下滑，PPI连续32个月为负，制造业PMI低于荣枯线。
• 中国实施稳增长、稳股市、稳楼市政策，包括降准降息、创设新货币政策工具、支持房地产市场等。
• 2024年中国GDP增长目标为5%，财政赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元。
• 中国资本市场政策包括：降低存款准备金率、完善存款准备金制度、下调政策利率、设立“服务消费与养老再贷款”等。

供需驱动

• 2025年，越南、韩国、印度对中国钢铁征收反倾销税。
• 2024年中国钢材出口主要目的地为越南、韩国、阿联酋等。

成本驱动

• 全球铁矿发货量、进口铁矿石港口库存、国内煤炭库存、炼焦煤库存、焦炭产量和库存等数据均显示，2025年黑色系品种的成本端存在一定压力。