原油
- 基本面中长期趋弱：OPEC+转向增产政策，全球需求缺乏新增长点，油价中枢可能下降。
- 地缘局势影响：全球地缘局势紧张，价格恐难以顺利下行，需关注俄乌、美委、中东地缘事件进展。
- 价格走势：一旦地缘问题解决，原油可能进入趋弱运行节奏，重质原油表现更明显。
沥青
- 需求暂不悲观：“十五五”开局年或有阶段爆发，考虑赶工推进不及预期，明年仍有余量。
- 政策组合：开局年可能迎来多项组合政策落地，最早春季或有集中施工可能。
- 供需面：受燃料油消费税政策和成品油利润限制，以及部分原料产地地缘局势紧张影响，沥青供应可能持平或偏紧，整体供需面具有一定强度。
- 成本端影响：仍会跟随成本端原油节奏，但需额外注意原料国地缘事件带动阶段上行的可能。
- 供应
- 国内产量：地炼产量占比回升，但长期受政策影响，难有增加空间。
- 开工率：受炼厂加工利润影响，2026年欧洲中质馏分和柴油持续偏强，或支撑开工率。
- 进出口：进口主要来自阿联酋、韩国、新加坡，2025年进口量增加；出口向东南亚大幅增加。
- 稀释沥青：进口量下降，港口库存持续处于历史低位，明年进口受政策和新试点影响。
- 需求
- 道路需求：与基建投资相关，“十五五”期间投资转向提质，首年不排除政策发力带动需求。
- 防水需求：与房地产投资相关，房地产行业未回暖，防水需求偏弱。
- 库存：去库节奏持续，明年初预计逐渐累库，至春季开工后再逐步下降。
燃料油
- 高硫油
- 供应：中长期存在供应宽松预期，但地缘问题爆发将使供应重新趋紧。
- 进出口：进口依赖度下降，主要因消费税新政和制裁影响。
- 低硫油
- 供应：相对充裕，国内配额充足，明年新配额下发可能导致一季度供应宽松。
- 需求：限硫限碳政策趋严，船用油外，发电需求和炼厂进料需求存在。
- 库存：新加坡船供燃料油销量持稳，欧洲套利货流入，库存持续处于高位。
- 裂解价差：短期事件扰动，长期偏震荡运行。
- LU-FU价差：偏震荡格局，关注发电旺季价差上行可能。
