美豆&豆粕年度报告：平衡表宽松局面难改，政策风险犹在

1、国际市场：供应端缺乏题材，价格难见起色

• 美豆需求：压榨需求强劲，出口不容乐观。USDA未来可能微调25/26年度美豆产量，但更关注需求变化。预计压榨需求保持强劲，但出口受中国采购行动及南美产量影响，前景不明朗。
• 南美大豆：种植及生长总体良好，丰产概率较大。巴西面积持续增长，阿根廷出口政策多变，南美大豆出口强劲。
• 全球平衡表：25/26年度全球期末库存维持高位，平衡表宽松，国际大豆价格或继续在底部震荡。
• 美豆种植面积：26/27年度美豆种植面积可能回升，取决于大豆/玉米比价、天气等因素。

2、国内市场：有估值无驱动局面或将持续

• 原料供应：进口大豆供应充足，国储动态及进口大豆通关政策需关注。预计2026年进口大豆供应充足。
• 豆粕需求：2026年豆粕需求将有所回落，受生猪、肉禽、蛋禽养殖去产影响。但豆粕的替代需求仍可能向好，需关注国内进口菜籽和菜粕情况。

3、行情展望

• 5月合约：建议以逢高沽空操作为主，预计不会跌破去年12月5月合约的低点2549。
• 9月合约：暂时看在2800-3200区间运行，更多取决于美国26/27年度平衡表变化。

4、风险提示

• 宏观风险，政策风险，产地天气风险等。