铁矿石年度报告：铁矿博弈与压力双向掣肘，下方支撑难降

2025年铁矿石市场呈现V型走势后高位震荡，主要受预期主导库存周期影响。全年黑色需求表现尚可，但市场担忧出口退潮导致主动降库，矿价下跌。下半年政策推动和市场认知转变带动矿价反弹，但高库存压制价格高度。

供应端，2025年全球海漂供应增长约3700万吨，主要得益于主要矿山“降品保量”策略及西非、中东增量亮眼。2026年全球海漂供应预计增长至5100万吨，其中西芒杜投产贡献约2000万吨增量，但受限于接驳能力和各方磨合，初期发运量可能缓慢。印度净出口量预计减少约900万吨，2027年可能转为净进口国。

需求端，2025年粗钢表需增长约2%，铁水增长约2.3%，主要得益于出口韧性。市场对2026年需求预期转向谨慎，预计内需零增长，外需微增2-3%。地产需求持续下滑，基建需求微增，制造业间接出口提供支撑。

2026年铁矿石供应总量压力显性化，但澳矿中品结构问题和谈判博弈带来短期结构性支撑。预计矿价持续受总量压力与结构支撑左右，下方支撑持平于2025年，整体波动区间预计维持[90-110]。上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化。

风险提示：西芒杜进度、粗钢政策、长协谈判。