新免税招标落地，公司免税业务将迎来新局面

核心观点与关键数据

• 事件背景：上海机场近期公示免税标段投标结果，杜福睿（全球最大免税商）与中免（国内最大免税商）分别中标浦东机场T1+S1、T2+S2及虹桥机场T1，运营期限均为3+5年或5+3年。
• 合资公司设立：公司分别投资9800万元与杜福睿、中免成立合资公司，各占股49%，运营免税店项目。

免税业务价值修复

• 良性竞争：打破独家经营模式，引入全球及国内最大免税商，增强竞争意识，提升机场免税业务竞争力。
• 运营模式优化：新合同采用“保底租金+品类提成”双轨制，年固定费用约7.6亿元，提成比例降至8%-24%，实现“旱涝保收”，控制经营风险。
• 利润分享机制：通过合资公司持股49%，公司既获得免税合同收入，又享受投资收益，进一步扩大话语权与利润分配权。

业务增长潜力

• 当前表现：2025年前三季度，公司收入97.1亿元（YoY+5.7%），扣非净利润16.1亿元（YoY+36.3%），免税业务收入9.4亿元（YoY+3.0%），恢复弱于国际客流。
• 未来预期：免签政策推动入境游客增长（前三季37.1%），公司计划引入特色产品提升免税店吸引力，免税业务增长空间值得期待。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为22、30、30亿元（YoY+14%、+37%、+0.2%），EPS分别为0.9、1.2、1.2元，对应PE为38、28、28倍。

投资建议与风险提示

• 投资建议：新免税合同将提高机场渠道免税价值，给予“买进”建议。
• 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期。