一、2025年行情回顾
- 多晶硅市场经历了数轮大幅波动，上半年受高库存和高供给影响价格下跌，下半年反内卷政策推动价格反弹，最终维持宽幅震荡。
- 主要阶段包括：现货盘整、供需悲观预期放大、反内卷改变市场预期、强政策弱现实下的宽幅震荡。
二、供给端：减产压缩供给弹性
- 驱动因素：利润和政策共振，光伏行业亏损导致多晶硅企业减产。
- 供给状态：长期维持收缩，2024下半年至2025年7月中旬维持限产，7月中旬受反内卷政策影响增产，但整体供给弹性较弱。
- 产能格局：头部企业集中，前六大企业占总产能比例约78%。
- 交割品：标准要求高，供给长期紧缩。
- 政策影响：反内卷和能耗政策长期抑制新增产能，预计2026年中国产量维持130万吨/年。
三、需求端：分歧与变革
- 国内政策转变：136号文等政策导致光伏发电企业盈利模式从“上网售电”转向“项目消纳”，内需预期下滑15%-20%。
- 需求结构：库存主要集中在行业上游，下游库存较低水平。
- 海外需求：欧洲库存高位，出口受限导致第三国硅片出口增加，海外电池片需求大幅增长。
- 宏观需求驱动：AI技术革命和第三世界国家经济发展推动海外新能源需求增长。
- 储能影响：容量价值提升推动储能需求增长，进而带动光伏需求。
- 光伏周期展望：处于第二增长曲线探索期，需等待应用侧爆发。
四、2025年全球多晶硅光伏供需平衡
- 2025年维持供需宽松格局，内需下滑被外需增长抵消。
- 预计2026年维持供需宽松，国内产量维持130万吨，全球供给量130-145万吨，年度小幅累库。
- 情景分析：悲观情景下存在继续累库风险，中性情景下供需差接近0，乐观情景下边际去库加速。
- 成本角度：一线企业完全成本为43000-48000元/吨，交割品完全成本在46000/吨-52000元/吨。
- 月差结构：近月合约价格长期维持升水。
- 2026年展望：关注内需支撑性和外需持续性对多晶硅和光伏行业长期价格走势的影响。
