公司深度报告：硅步千里，剑指全球

分析师：吕卓阳 SAC编号：S1050523060001 公司深度报告 证券研究报告 硅步千里，剑指全球 华荣股份（603855.SH）公司深度报告 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023年09月07日 安全生产监管趋严，新兴下游加速防爆电器需求释放。随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大， 公司持续扩大应用领域，形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类等七大业务板块细分市场。并对内贸营销组织机构进行重大改革，要求业务发展商精准服务对接，不同业务板块相互融合，分工协作，进而增强核心竞争力； 拥抱智能制造，向智能一体化平台型服务商升级。公司于2019年推出为传统石油化工行业量身打造的“安 工智能管控平台”，目前已新增至10个子系统，且应用场景已拓宽至白酒、危险化工园区，有望为公司带来业绩新增量； 国际竞争力加强，全球份额有望提升。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市 场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元。公司是全球同行业产品种类最丰富的企业，以“服务+产品+成本”优势来构建竞争壁垒，2019年公司在全球防爆市场市占率仅为5%，2022年已增长至8%，全球份额有望持续提升。 盈利预测：公司不断拓展新下游，滚动式开发新产品，以软硬件为一体的新产品安工智能系统逐渐提高工业 附加值，助力公司实现多点盈利，加速向生产型服务商转型。目前公司主营业务稳定，新下游释放更多需求，带来可观增量，预计2023-2025年的归母净利润分别为4.45、5.69、6.99亿元，EPS分别为1.32、1.68、2.07元，当前股价对应PE分别为17、13、11倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,043 3,775 4,586 5,339 增长率（%） 0.5% 24.1% 21.5% 16.4% 归母净利润（百万元） 358 445 569 699 增长率（%） -6.0% 24.2% 27.8% 22.8% 摊薄每股收益（元） 1.06 1.32 1.68 2.07 ROE（%） 19.5% 21.6% 24.0% 25.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究所 1、海外市场拓展不及预期 2、照明行业竞争加剧 3、新能源EPC盈利能力低于预期 目录 CONTENTS 一、深耕防爆领域十余载，行业领军者实至名归 二、围绕大安全概念布局，向生产型服务商升级 三、专业照明设备供应商，智慧照明有望进一步打开市场空间 四、光伏EPC贡献现金流，保障公司运营 一、深耕防爆三十余载， 国内领军实至名归 公司始创于1987年，是以防爆产业为基点，集产品研发、制造、销售一条龙的多元化企业。主营业务包括防爆电器、新能源EPC、专业照明设备等生产与服务，产品广泛应用于石化、煤矿、电力、食品饮料、军工等领域，合作国家石油、国家电网、荷兰壳牌等国内外知名企业。 “质量+技术+服务”构建核心竞争力。公司拥有400多个国际认证，兼备防爆电气和照明设备CNAS实验室级检测水准， 可最大程度保证产品品质；坚持滚动式新品研发，每年可新增30多个系列产品；坚守“用户至上”的服务理念，以“4-8-24”服务法则，快速解决问题。 国家石油、国家电网、英国石油、荷兰壳牌、中国海油、中核、施耐德电气等 国内外知名客户 防爆节能灯 防爆高杆灯 正压防爆分析屋 防爆配电箱防爆接线盒 防爆荧光灯 千余种产品 400多个国际认证 2000多个国内证书 德国 PTB 国际 IECEx 俄罗斯 CU-TR 实验室 CNAS认可资格证 法国BV 欧盟 ATEX 美国UL 挪威 Nemko LCIE DNV 图表1：深耕防爆领域 资料来源：公司官网、公司公告、公司招股说明书、华鑫证券研究所 行业领跑二十余年，公司践行多元化、国际化、智能一体化发展战略。 公司以厂用防爆制造起家；2003年后逐步渗透矿用和照明领域；从2005年开始，瞄准全球市场，逐渐形成以中东、非洲、远东以及东南亚为主的海外板块；其间并持续向海工船用、新能源、国防军工产业扩张，优化产业布局；2019年取得多 项突破，取得军工三证，同时安工智能正式商业化推广，企业向智能制造服务商转型；2022年成为中核集团合格供应商。 据统计，至2022年，公司在全球防爆领域市占率高达8%，国内防爆行业市占率约30%。 图表2：三十余年沉淀，成就龙头企业 公司成立 华荣照明 海工船用 上交所主板上市 多项突破 •取得军工三证 全球化进程加速 海外多地子公司积 2003年 2005年 2015年 2018年 2022年 极筹建中 华荣矿用 进军国际市场全球战略 华荣能源产业扩张 国防军工 成为中核集团供应商 1987年 2004年 2008年 2017年 2019年 •安工智能系统商业化推广 智能化制造服务商转型 资料来源：公司公告、立鼎产业研究院、华鑫证券研究所整理 核心管理层持股比例较高，机构投资者合计持股约15%。公司董事长兼实控人胡志荣持股33.32%，总经理李江、副总经理林献忠、董事李妙华共持股14.07%。 核心管理人员皆为公司发起人，伴随公司成长，对公司业务十分熟悉；其中李江先生于2021年被擢拔为总经理，主要负责厂用防爆板块，他从业经验丰富，此次职位调动将强化公司防爆产品多元化发展战略，进一步提升公司运营效率，利于长远发展。 下辖9个全资子公司，基本覆盖核心业务板块，为公司综合发展赋能。 实际控制人 33.32% 胡志荣 核心管理层 6.38% 李妙华 4.25% 李江 3.44% 林献忠 14.78% 机构投资者 37.83% 其他投资者 华荣科技股份有限公司 （603855.SH） 100% 涵盖新能源、照明、光伏等核心业务 图表3：公司股权穿透图 华荣照明 枞阳县晶能光伏 常州寻煦新能源 常州寻晶新能源 上海融和华荣新能 華榮科技(香港) 上海华荣信息 华荣（山东）电 上海华荣进 有限公司 电力有限公司 科技有限公司 科技有限公司 源科技有限公司 有限公司 科技有限公司 力设计有限公司 出口贸易 资料来源：Wind、华鑫证券研究所 图表4：产品矩阵丰富，300多个系列，千余种规格型号图表5：2022年各业务营收占比，厂用占比约65.5% 传统石化 安工智能 军工 海工船舶 矿用防爆 防爆产品 防爆蜂鸣器 化工园区安全风FQM电缆夹险智能管控系统紧密封接头 体外红外热成像仪 一般型高压软起动柜 防爆电位器模块防爆智能网关FNG挠性连接管防爆摄像仪隔爆型投光灯 专业照明 庭院灯 书写板灯具 太阳能路灯 悬挂固定式LED灯具 光伏汇流箱 箱式变电站 电力变压器 太阳能变网发电系统 新能源 1.94% 15.28% 8.05% 9.20% 厂用防爆业务占比65.49% 厂用防爆电器矿用防爆电器专业照明设备新能源业务其他业务 经过多年行业探索，公司形成以厂用防爆为 核心，矿用防爆、新能源EPC、专业照明协 同发展的四大业务板块。其中厂用防爆营收 占比过半，是公司最主要的收入来源。 资料来源：公司公告、公司官网、华荣照明、华鑫证券研究所 62.3% 61.2% 61.1% 58.2% 图表6：厂用营收增速基本稳定，在20%左右图表7：厂用毛利率VS公司总毛利率 20.1% 20.0% 19.93 16.87 14.06 11.71 18.28% 18.1% 2520.5% 20.0% 20 19.5% 1519.0% 1018.5% 18.0% 5 17.5% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 54.9% 53.2% 50.4% 45.9% 0 2019 2020 营收（亿元） 2021 YOY 2022 17.0%0% 2019202020212022 厂用业务毛利率（%）公司总毛利率（%） 厂用业务营收稳定增长，从2019年11.71亿增长至2022年19.93亿元，三年复合增速为19.4%。2022年营收增速略微放缓，主要系疫情原因，我们预计随着疫情影响消除叠加出口政策的放宽，2023年厂用业务将会呈现出稳健增长。 厂用业务毛利率一直保持在较高水平，在60%左右，高于公司整体毛利率。厂用产品中高毛利率产品销售占比逐渐提升， 有利于公司提高整体利润水平。 资料来源：Wind、公司招股说明书、华鑫证券研究所整理 总体来看，公司营业收入呈现稳定增长态势，归母净利润保持较高增速。 2022年公司业绩增速放缓主要是受到疫情影响，部分应收账款延期支付。我们认为，厂用板块仍继续保持高速发展态势，实现业务和利润双增长，主要是新能源和照明板块拉低整体营收增速。 2022年公司归母净同比下降6%，主要系公司间接参与金开新能定增，公允价值变动损失0.25亿元，此外信用减值损失较21年增加4200万元。 预计2023年在消除疫情影响及其他非经营性因素影响之后，公司将恢复稳健增长。 图表8：2019-2023年H1营收及增速情况图表9：2019-2023年H1归母净利润及增速情况 0.5% 19.4 22.8 30.3 30.4 13.2 35 32.6% 35% 30 30% 25 17.5% 25% 1 20 9.10% 20% 15 15% 10 10% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 46.0% 50% 37.4% 24.8% -6.0% 1.9 2.0 2.6 3.6 3.8 40% 30% 20% 55% 1.5 1.0 0.5 10% 0% 0 2019 0% 2020202120222023H1 0.0 2019 2020 2021 2022 2023H1 -10% 营业收入（亿元）同比增速 资料来源：Wind、公司公告、华鑫证券研究所整理 营业收入（亿元）同比增速 2019年-2022年，期间费用总体较为稳定，公司成本控制有效。 图表10：2019-2022年销售毛利率&销售净利率 2019年-2022年，销售毛利率基本稳定在50%+，2021年毛利率下降主要是疫情原因，随即2022年修复至50%；净利 56% 54% 54.9% 10.0% 12.9% 11.9%11.8% 14% 12% 率总体呈现增长态势，2022年净利率略微降低，主要是因为销售费用增加。 公司龙头地位稳固，内部管理有效，销售费用率呈现显著下降趋势，2022年略增加1.6pct。考虑到公司未来销售费用有望进一步下降，预计净利率有望持续提升；管理费用率稳定 在7%左右；财务费用率较为稳定，财务风险较低。企业现 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 53.2% 45.9% 50.4% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 金流充裕，四年累计分红超10亿元。 图表11：2019-2022年公司分红情况 2019202020212022 销售毛利率销售净利率 图表12：2019-2022年期间费用率情况 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 70.3% 1336 102.5% 2760 120% 3309 3310 86.8%86.3%100% 80% 60% 40% 20% 0% 40% 35.7% 32.3% 27.7% 35% 26.1% 7.1% 6.7% 6.9% 7.1% -0.1% 0.2% -0.1% -0.5% 2019 2020 2021 2022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022 分红金额（百万元）分红率 资料来源：Wind、公司年报、新浪财经、华鑫证券研究所整理