公司深度报告：硅步千里，剑指全球

硅步千里，剑指全球证券研究报告投资评级： （ ）报告日期：2023年09月07日买入首次 （ 603855.SH ）公司深度报告华荣股份n分析师：吕卓阳nSAC编号：S1050523060001公司深度报告 PAGE 2投资要点Ø安全生产监管趋严，新兴下游加速防爆电器需求释放。随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，公司持续扩大应用领域，形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类等七大业务板块细分市场。并对内贸营销组织机构进行重大改革，要求业务发展商精准服务对接，不同业务板块相互融合，分工协作，进而增强核心竞争力；Ø拥抱智能制造，向智能一体化平台型服务商升级。公司于2019 年推出为传统石油化工行业量身打造的“安工智能管控平台”，目前已新增至10个子系统，且应用场景已拓宽至白酒、危险化工园区，有望为公司带来业绩新增量；Ø国际竞争力加强，全球份额有望提升。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019 年全球防爆电器市场规模超过 50 亿美元，预计到2025 年，全球防爆电器市场规模将达到 80 亿美元。公司是全球同行业产品种类最丰富的企业，以“服务+产品+成本”优势来构建竞争壁垒，2019年公司在全球防爆市场市占率仅为5%，2022年已增长至8%，全球份额有望持续提升。Ø盈利预测：公司不断拓展新下游，滚动式开发新产品，以软硬件为一体的新产品安工智能系统逐渐提高工业附加值，助力公司实现多点盈利，加速向生产型服务商转型。目前公司主营业务稳定，新下游释放更多需求，带来可观增量，预计2023-2025年的归母净利润分别为4.45、5.69、6.99亿元，EPS分别为1.32、1.68、2.07元，当前股价对应PE分别为17、13、11倍。首次覆盖，给与“买入”评级。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 资料来源：Wind、华鑫证券研究所预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）3,0433,7754,5865,339增长率（%）0.5%24.1%21.5%16.4%归母净利润（百万元）358445569699增长率（%）-6.0%24.2%27.8%22.8%摊薄每股收益（元）1.061.321.682.07ROE（%）19.5%21.6%24.0%25.3%诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 3预测指标 风险提示1、海外市场拓展不及预期2、照明行业竞争加剧3、新能源EPC盈利能力低于预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 4 目 录CONTENTS诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明一、深耕防爆领域十余载，行业领军者实至名归二、围绕大安全概念布局，向生产型服务商升级三、专业照明设备供应商，智慧照明有望进一步打开市场空间四、光伏EPC贡献现金流，保障公司运营PAGE 5 一、深耕防爆三十余载，国内领军实至名归 Ø公司始创于1987年，是以防爆产业为基点，集产品研发、制造、销售一条龙的多元化企业。主营业务包括防爆电器、新能源EPC、专业照明设备等生产与服务，产品广泛应用于石化、煤矿、电力、食品饮料、军工等领域，合作国家石油、国家电网、荷兰壳牌等国内外知名企业。Ø“质量+技术+服务”构建核心竞争力。公司拥有400多个国际认证，兼备防爆电气和照明设备CNAS实验室级检测水准，可最大程度保证产品品质；坚持滚动式新品研发，每年可新增30多个系列产品；坚守“用户至上”的服务理念，以“4-8-24”服务法则，快速解决问题。PAGE 7资料来源：公司官网、公司公告、公司招股说明书、华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明图表1：深耕防爆领域国内外知名客户400多个国际认证2000多个国内证书千余种产品国际IECEx欧盟ATEX俄罗斯CU-TR美国UL德国PTB挪威Nemko法国BVDNVLCIE实验室CNAS认可资格证国家石油、国家电网、英国石油、荷兰壳牌、中国海油、中核、施耐德电气等防爆节能灯防爆荧光灯防爆高杆灯正压防爆分析屋防爆配电箱防爆接线盒 行业领跑二十余年，公司践行多元化、国际化、智能一体化发展战略。Ø公司以厂用防爆制造起家；2003年后逐步渗透矿用和照明领域；从2005年开始，瞄准全球市场，逐渐形成以中东、非洲、远东以及东南亚为主的海外板块；其间并持续向海工船用、新能源、国防军工产业扩张，优化产业布局；2019年取得多项突破，取得军工三证，同时安工智能正式商业化推广，企业向智能制造服务商转型；2022年成为中核集团合格供应商。Ø据统计，至2022年，公司在全球防爆领域市占率高达8%，国内防爆行业市占率约30%。PAGE 8资料来源：公司公告、立鼎产业研究院、华鑫证券研究所整理诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明图表2：三十余年沉淀，成就龙头企业 公司成立2003年华荣矿用华荣照明1987年进军国际市场全球战略海工船用华荣能源产业扩张上交所主板上市国防军工多项突破•取得军工三证成为中核集团供应商全球化进程加速海外多地子公司积极筹建中•安工智能系统商业化推广智能化制造服务商转型2004年2008年2017年2005年2015年2019年2018年2022年 核心管理层PAGE 9资料来源：Wind、华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明核心管理层持股比例较高，机构投资者合计持股约15%。公司董事长兼实控人胡志荣持股33.32%，总经理李江、副总经理林献忠、董事李妙华共持股14.07%。Ø核心管理人员皆为公司发起人，伴随公司成长，对公司业务十分熟悉；其中李江先生于2021年被擢拔为总经理，主要负责厂用防爆板块，他从业经验丰富，此次职位调动将强化公司防爆产品多元化发展战略，进一步提升公司运营效率，利于长远发展。Ø下辖9个全资子公司，基本覆盖核心业务板块，为公司综合发展赋能。图表3：公司股权穿透图李江胡志荣李妙华华荣科技股份有限公司（603855.SH）实际控制人33.32%华荣照明有限公司4.25%6.38%100%机构投资者其他投资者林献忠3.44%14.78%37.83%上海融和华荣新能源科技有限公司涵盖新能源、照明、光伏等核心业务常州寻晶新能源科技有限公司常州寻煦新能源科技有限公司枞阳县晶能光伏电力有限公司華榮科技(香港)有限公司上海华荣信息科技有限公司华荣（山东）电力设计有限公司上海华荣进出口贸易 Ø经过多年行业探索，公司形成以厂用防爆为核心，矿用防爆、新能源EPC、专业照明协同发展的四大业务板块。其中厂用防爆营收占比过半，是公司最主要的收入来源。PAGE 10资料来源：公司公告、公司官网、华荣照明、华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明图表4：产品矩阵丰富，300多个系列，千余种规格型号图表5：2022年各业务营收占比，厂用占比约65.5%专业照明防爆产品新能源悬挂固定式LED灯具书写板灯具太阳能路灯光伏汇流箱箱式变电站防爆智能网关隔爆型投光灯体外红外热成像仪电力变压器厂用防爆业务占比65.49%9.20%8.05%15.28%1.94%厂用防爆电器矿用防爆电器专业照明设备新能源业务其他业务太阳能变网发电系统传统石化安工智能矿用防爆海工船舶防爆蜂鸣器防爆电位器模块化工园区安全风险智能管控系统防爆摄像仪军工FQM电缆夹紧密封接头FNG挠性连接管一般型高压软起动柜庭院灯 PAGE 11资料来源：Wind、公司招股说明书、华鑫证券研究所整理诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明图表6：厂用营收增速基本稳定，在20%左右图表7：厂用毛利率 VS 公司总毛利率Ø厂用业务营收稳定增长，从2019年11.71亿增长至2022年19.93亿元，三年复合增速为19.4%。2022年营收增速略微放缓，主要系疫情原因，我们预计随着疫情影响消除叠加出口政策的放宽，2023年厂用业务将会呈现出稳健增长。Ø厂用业务毛利率一直保持在较高水平，在60%左右，高于公司整体毛利率。厂用产品中高毛利率产品销售占比逐渐提升，有利于公司提高整体利润水平。62.3%61.2%58.2%61.1%54.9%53.2%45.9%50.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022厂用业务毛利率（%）公司总毛利率（%）11.7114.0616.8719.9318.28%20.1%20.0%18.1%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%05101520252019202020212022营收（亿元）YOY 总体来看，公司营业收入呈现稳定增长态势，归母净利润保持较高增速。Ø2022年公司业绩增速放缓主要是受到疫情影响，部分应收账款延期支付。我们认为，厂用板块仍继续保持高速发展态势，实现业务和利润双增长，主要是新能源和照明板块拉低整体营收增速。Ø2022年公司归母净同比下降6%，主要系公司间接参与金开新能定增，公允价值变动损失0.25亿元，此外信用减值损失较21年增加4200万元。Ø预计2023年在消除疫情影响及其他非经营性因素影响之后，公司将恢复稳健增长。PAGE 12资料来源：Wind、公司公告、华鑫证券研究所整理诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明图表8：2019-2023年H1营收及增速情况图表9：2019-2023年H1归母净利润及增速情况19.4 22.8 30.3 30.4 13.2 19.10%17.5%32.6%0.5%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303520192020202120222023H1营业收入（亿元）同比增速1.9 2.6 3.8 3.6 2.0 24.8%37.4%46.0%-6.0%-10%0%10%20%30%40%50%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20192020202120222023H1营业收入（亿元）同比增速 PAGE 13资料来源：Wind、公司年报、新浪财经、华鑫证券研究所整理诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明54.9%53.2%45.9%50.4%10.0%11.9%12.9%11.8%0%2%4%6%8%10%12%14%40%42%44%46%48%50%52%54%56%2019202020212022销售毛利率销售净利率图表10：2019-2022年销售毛利率&销售净利率2019年-2022年，期间费用总体较为稳定，公司成本控制有效。Ø2019年-2022年，销售毛利率基本稳定在50%+，2021年毛利率下降主要是疫情原因，随即2022年修复至50%；净利率总体呈现增长态势，2022年净利率略微降低，主要是因为销售费用增加。Ø公司龙头地位稳固，内部管理有效，销售费用率呈现显著下降趋势，2022年略增加1.6pct。考虑到公司未来销售费用有望进一步下降，预计净利率有望持续提升；管理费用率稳定在7%左右；财务费用率较为稳定，财务风险较低。企业现金流充裕，四年累计分红超10亿元。35.7%32.3%26.1%27.7%7.1%6.7%6.9%7.1%-0.1%0.2%-0.1%-0.5%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022销售费用率管理费用率财务费用率图表12：2019-2022年期间费用率情况图表11：2019-2022年公司分红情况133627603310330970.3%102.5%86.8%86.3%0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500300035002019202020212022分红金额（百万元）分红率 公司销售费用高，主要是因为公司采用业务发展商的销售模式。Ø防爆电器产品用户数量较多且分散，对于客户需求的市场反应速度、售后服务速度均有很高的要求，经过长期验