11月金融数据点评：宏观流动性的现在和将来

核心观点

1. 流动性现状：实体经济流动性趋势改善但速率放缓，企业居民存款剪刀差连续三个月震荡；金融市场流动性改善趋势出现波折，非银存款增速不及预期。
2. 未来展望：M2增长规模预计持续下行，居民存款搬家趋势依旧但速率可能放缓。
3. 资产影响：权益资产估值提升逻辑可能弱化，创业板跑赢沪深300的风格特征或弱化，2026年股市应更重视安全边际与盈利改善；债券市场长期收益率预期已改善，但定价尚未跟上，十年期国债定价客观偏贵。

关键数据

• 社融存量同比8.5%（前值8.5%），M2同比8%（前值8.2%），新口径M1同比4.9%（前值6.2%）。
• 企业居民存款剪刀差：2024年9月~2025年8月加速修复，2025年9月~11月震荡。
• 非银存款：今年前11个月增长6.74万亿，同比多增9800亿，11月增速不及预期。
• 信贷：居民贷款减少2063亿元，企（事）业单位贷款增加6100亿元。
• 社融：企业债券净融资增加4169亿元，同比多增1788亿元。
• 存款：M2同比增长8%，增速回落0.2%；住户存款增长6700亿元，同比少增1200亿元。

研究结论

• 实体经济流动性改善延续但速率放缓，金融市场流动性改善趋势出现波折。
• M2增长规模预计持续下行，居民存款搬家趋势依旧但速率可能放缓。
• 2026年权益资产估值提升逻辑可能弱化，创业板跑赢沪深300的风格特征或弱化，股市应更重视安全边际与盈利改善。
• 债券市场长期收益率预期已改善，但定价尚未跟上，十年期国债定价客观偏贵。
• 结合政治局会议和中央经济工作会议，货币政策似乎正在“摆脱超常规”。