AI收入增长迅速，长期趋势明确

业绩简评

公司FY25Q4营收为180.15亿美元，同比+28%。GAAP毛利率为68%，GAAP净利润为85.18亿美元，同比+97%；Non-GAAP毛利率为78%，Non-GAAP净利润为97.14亿美元，同比+39%。公司指引FY26Q1营收为191亿美元，其中AI收入预计达到82亿美元。

经营分析

• AI收入增长迅速：FY25Q4半导体收入约111亿美元，其中AI收入65亿美元，同比增长74%。公司获得第四个客户100亿美元TPU“Ironwood”订单，新增110亿美元订单预计2026年交付；第五个ASIC客户10亿美元订单预计2026年交付。未来18个月预计获得1620亿美元订单，其中730亿为AI订单。与OpenAI签订的10GW协议预计27~29年完成大规模交付。
• ASIC业务：公司认为ASIC具备更高性价比，是客户长期战略，未来趋势明确。客户（云厂商或AI模型厂商）预计聚焦模型发展，不大量自研ASIC。
• 网络通信芯片需求良好：102.4T交换芯片Tomahawk6已获超100亿美元订单，其他网络产品如光模块DSP、PCIE switch、光器件等也获大量订单。

盈利预测、估值与评级

公司是ASIC设计服务龙头，客户持续拓展，下游云厂商推理需求高速增长，有望充分受益。网络业务随AI需求高景气持续增长。预计FY26~FY28营收分别为961、1385、1776亿美元，调整后净利润分别为473、651、825亿美元，维持“买入”评级。

风险提示

AI推理需求增速不及预期；行业竞争加剧；美国出口限制风险；美国半导体行业关税风险。