核心观点
公司研究·海外公司财报点评
计算机·IT服务Ⅱ
收入、利润均超指引，大型客户维持高增速
以固定汇率计算，2025Q2公司实现订阅收入增长21.5%，达31.13亿美元，比指引高出2个百分点；cRPO增长为21.5%，达109.2亿美元，比指引高出2个百分点。运营利润率为29.5%，高出指引2.5个百分点；自由现金流利润率为16.5%，同比上升3个百分点。ACV超500万美元的客户达528个，贡献2000万美元或以上的客户数量同比增长超30%。
下游AI需求旺盛，新增订单环比高速增长
ITAMNowAssist净新增ACV环比增长接近6倍，平均单笔交易额提升超3倍。SecOps和风险管理的NowAssist产品净新增ACV环比增长也超1倍。AIProPlus交易数量环比增长超50%，签下21个包含5个及以上NowAssist产品交易，并在Top20大单中有18单包含该产品。交通运输和物流净新增ACV同比增长超100%，TMT行业同比增长超70%。公司续订率达98%。
依托收购完善CRM方案，上调全年业绩指引
借助销售与订单管理解决方案及Logic.ai收购，公司交付完全整合、AI驱动的销售与服务系统，实现运营流程简化和收入时间缩短。公司上调全年业绩预期，预计订阅收入127.75-127.95亿美元（前值为126.4-126.8亿美元），订阅毛利率为83.5%，营业利润率为30.5%，自由现金流利润率为32%。2025Q3预计订阅收入32.60-32.65亿美元，同比增长20-20.5%，cRPO同比增长18.5%。
订阅收入超指引上限，AI推动利润增长
2025Q2总收入32.15亿美元，同比增长22.38%。订阅收入31.13亿美元，同比增长21.5%，主要由新客户和现有客户采购增加推动。专业服务及其他收入0.99亿美元，同比增长19.28%。非GAAP净利润8.54亿美元，同比增长31.82%。
营业利润率超业绩指引，期间费用维持稳定
非GAAP毛利率81%，同比下降1.5个百分点，主要受员工人数增加及成本上升影响。非GAAP营业利润率29.5%，比指引高出250个基点，主要得益于收入增长和AI带来的运营效率提升。内部45万个Agent超80%的任务由AI执行，降本3.5亿美元。期间费率方面，研发、销售、管理费用率分别为16.67%、30.26%、6.1%，同比分别下降0.95、0.91、0.34个百分点。
cRPO超业绩指引，上调全年业绩预期
2025Q2RPO达239亿美元，同比增长25.5%，大部分非流动RPO将在未来13至36个月内确认。cRPO达109.2亿美元，同比增长21.5%，超出指引200个基点。公司上调全年业绩指引，预计订阅收入127.75-127.95亿美元，增长19.5-20%。2025Q3预计订阅收入32.60-32.65亿美元，同比增长20-20.5%，cRPO同比增长18.5%。
盈利预测及投资建议
盈利预测基于以下假设：订阅业务占收入比重83.5-84%，增速21.3-22.1%；专业服务占收入比重10-11%，增速8.4-8.8%；期间费用率预计销售费用率33.9-31.2%，管理费用率7.7-6.1%，研发费用率23-22.2%。上调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为132.87/161.39/196.41亿美元，同比增长21-21.7%；归母净利润分别为20.07/29.11/40.13亿美元，同比增长40.9-37.8%。当前股价对应PS分别为15/12/10x。公司NowAssist产品持续迭代，伙伴生态快速扩张，切入CRM领域打开长期增长空间，维持“优于大市”评级。
风险提示
政府业务高基数效应压力较大，公司在指引中已加入更保守假设，但影响仍在加剧。订阅收入超出中位值的5400万美元中，约50%来自原定于Q4的本地部署交易提前确认，Q4收入可能略有承压。
