2026年互联网板块前景展望

2025年港股互联网板块回顾显示，恒生科技指数上涨27%，主要受AI叙事驱动，而美团跌35%主要因竞争恶化和利润下降。当前恒生科技1FY市盈率26.9x，仍低于2021年水平。子行业方面，用户时长竞争加剧，电商、外卖、在线旅游用户规模同比增速分化。

2026年趋势展望：

• 在线零售：电商大盘维持个位数增长，闪购/即时零售增长超30%，电商与即时零售融合加强，平台份额竞争激烈。
• 外卖：竞争主要在美团、淘宝闪购，UE修复至1元是中期目标，长期效率提升关键在于AOV修复和订单密度提升。
• Agent产品：2026年迭代加速，对收入和成本节省幅度扩大，核心驱动来自模型迭代、平台产品能力、用户接受度提升和商户降本增效需求。
• AI对用户粘性和商业化提振作用强化，广告/直播/电商模式受益于AI能力提升。
• 在线旅游：国内大盘维持高个位数增长，宏观消费预期是核心影响因素，国际业务贡献占比提升。

2025年互联网板块回顾：

• 电商用户增长8%，快于外卖和在线旅游预订用户。
• 电商大盘预计个位数增长，闪购/即时零售融合加强，日百品类最快加速闪购化。
• 闪购市场2025年规模有望突破1万亿元，同比增45%，预计2028年达2万亿元。
• 外卖订单稳健，UE有望修复，竞争主要在美团、淘宝闪购，补贴水平回落趋势确定。
• Agent产品已初步落地，2026年迭代加速，生态内产品>独立AgentApp。
• C端AI产品用户规模稳健增长，商业化主要依靠B端API收费。
• 互联网广告：用户时长竞争激烈，AI能力提升将带动广告ROI和价格提升。

研究结论：

• 阿里巴巴：业务全面AI化，电商份额有望企稳回升，估值吸引。
• 腾讯音乐：音乐订阅竞争优势稳固，ARPPU有望维持高个位数增长。
• 腾讯：大模型竞争激烈，但音乐订阅前景可观，探索更多用户场景。

风险提示：

• 宏观消费预期疲弱、闪购协同不及预期、大模型竞争激烈等。