贵金属期货年报：通胀风险加持 贵金属涨势仍在

总结

一、行情回顾

2025年贵金属价格持续强势，金银协同上涨并刷新历史高点。黄金走势可分为三个阶段：年初因贸易战担忧上涨，5月至9月窄幅震荡，9月末因政府停摆忧虑再度上涨。白银走势与黄金相似，但6月后涨势加速，COMEX银涨幅明显大于沪银。

二、避险情绪支撑贵金属持续走高

2025年美国贸易战持续引发市场避险情绪，推动贵金属价格上涨。美联储降息周期将尽，美元底部已形成，但避险、抗通胀及美元信用忧虑仍将支撑贵金属价格。

三、持仓差异明显白银策略多变

SPDR黄金ETF持仓量稳中有增，基金偏好趋于一致。SLV白银ETF持仓波动较大，基金策略灵活，受白银投资性价比影响增持持仓。

四、需求差异明显实物投资潜力仍存

黄金需求结构变化，投资需求跃升为最大需求类别，珠宝首饰需求收缩，央行购买量下降但仍持续增持。白银工业需求稳中有降，光伏用银阶段高峰已现，实物投资需求有望扩大。

五、供应结构差异回收金仍将增长

黄金供应平稳增长，矿产金稳定，回收金增加。白银供应波动主要受矿产银产量影响，矿山供应稳定，回收量及对冲供应均较小。

六、金融属性回归贵金属差异性显现

2026年美联储降息空间有限，美元底部已形成，但避险、抗通胀及美元信用忧虑仍将支撑贵金属价格。黄金投资需求旺盛，白银实物投资需求有望扩大。综上，2026年贵金属价格将继续走强。