铜月报：矿端紧张发酵，铜价创历史新高

月度要点小结

• 供应：主要大型铜矿供应恢复缓慢，铜矿供应维持紧张预期，粗铜供应偏宽松。11月国内精炼铜产量回升，预计12月产量进一步反弹。
• 需求：11月中国精炼铜表观消费预估同比微增，12月表观消费预计同比下降。海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱。
• 进出口：11月沪铜进料加工出口窗口打开，美铜与伦铜价差维持。
• 库存：11月上期所、保税区库存减少，COMEX和LME库存增加，总库存增加，但结构性问题犹存。预估12月中国库存小幅累库。

月度评估及策略推荐

• 核心观点：矿端紧张预期引起的减产和现货收紧预期支撑铜价续创历史新高。短期政策宽松预期、消费支撑和废铜替代受限支持下，铜价可能进一步冲高。
• 关键数据：
  • 11月沪铜主力合约上涨0.48%，伦铜3M合约上涨2.61%。
  • 11月底三大交易所加上海保税区库存约74.2万吨，较10月底增6.2万吨。
  • 11月国内精炼铜表观消费预估147.2万吨，同比微增、环比明显回升。
  • 11月中国精废铜价差均值约3200元/吨，环比缩窄。
• 研究结论：
  • 预计供应小幅过剩，但远期供应收紧预期推动现货走强。
  • 宏观层面，美联储大概率继续降息节奏，中国年底经济会议有望释放更明确的政策信号。
  • 铜价可能进一步冲高，但需关注库存变化和宏观事件落地后价格的反应。
• 操作建议：回�试多、短线为主。
• 运行区间：
  • 沪铜主力合约运行区间参考：87000-96000元/吨。
  • 伦铜3M运行区间参考：10800-12000美元/吨。