短期业绩承压，外卖中长期目标维持不变

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：美团2025年3季度核心本地商业收入同比降2.8%，分部经营亏损141亿元，但预计4季度亏损环比收窄。
• 核心本地商业表现：行业补贴峰值季度，Q3美团App DAU同比增20%，餐饮外卖DAU及MTU创新高，核心用户规模稳健增长，订单频次及粘性提升。分业务线看，外卖收入同比下降主要因补贴增加、AOV下降；闪购新用户增速、核心用户订单频次均同比增长；到店酒旅商户数及用户规模同比增近20%，订单量及GTV维持健康增速，但利润率下降。
• 海外业务：Keeta进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点。10月Keeta在中国香港实现盈利，早于预期，中东市场盈利潜力乐观，预计2026年新业务亏损可控。
• 财务预测与估值：预计4季度核心本地商业收入同比微降1%，分部亏损环比收窄但仍亏损。上调2025年净亏损预测，下调2026年利润预测。将SOTP目标价调整至120港元，维持买入评级。

研究结论

• 美团外卖UE水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平，维持买入评级。
• 管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变，公司履约效率、核心用户心智、商户服务等仍是行业领先。
• 风险：竞争持续激烈周期长于预期；外卖UE恢复缓慢；Keeta进展弱于预期。