油脂价格迎来反弹，但基本面反转为时尚早

油脂价格迎来反弹，但基本面反转为时尚早

投资观点：震荡
油脂（P、Y、OI）
报告日期：2025-11-28

摘要：
近日东南亚洪水带来利多情绪，棕榈油出现反弹；豆油基本面较好，此前在其他油脂拖累下也较为抗跌，近日进口巴西大豆受阻以及油厂停机消息或对豆系带来利多支撑；菜油方面，在中加题材情绪退潮之后，国内关注重点在于澳菜籽与进口毛菜油对供给端的补充，多空的分歧主要在于补充的量以及补充的时间点。价格来到当下的位置，基本面驱动有限，我们倾向于认为油脂短期将宽幅震荡运行。后续关注产地数据、美国生柴政策、国内贸易政策及买船、开机等数据。

投资建议：单边：观望

主要观点：

• 棕榈油：印尼和马来产地天气扰动有限，整体产量仍偏多，印尼12月出口税费消息或加剧库存压力，价格反弹后需关注基本面反转。
• 豆油：巴西大豆对华出口受限，油厂停机消息支撑国内豆油去库逻辑，但远期巴西大豆丰产预期或压制CBOT大豆及巴西升贴水。
• 菜油：加菜籽进口窗口预期关闭，市场关注澳菜籽进口进度及毛菜油补充量，国内菜油短期去库但基差或回调。

关键数据：

• 印尼1-9月棕榈油产量增产11%，四季度预计增长7%。
• 马来棕榈油11月前25日产量增5.49%。
• 中国大豆月度进口量及港口库存数据支撑豆油去库。
• 澳菜籽到港量及国内菜油库存变化是市场焦点。

研究结论：
当前油脂基本面驱动有限，短期宽幅震荡为主，建议单边观望，关注产地出口价格、极端天气、美国生柴政策等风险点。