核心观点与关键数据
- 估值修复主因：港股成为AI反转交易的资金配置重心、存储涨价放缓、SkyNomad预热、悲观情形前期过度定价。
- 当前估值隐含：
- 2026年汽车收入1300亿*0.8X PS。
- 小米Core业务经调整净利润325亿（测算2025年约370亿）*15X 2026E PE。
- MiMo基座/物理AI/自研芯片不予定价或负估值。
- 未来1-2季度预期：小米基本面正向修复路径可见度提高，催化势能充足。
- 全栈优势低估：自研OS+Agent权限+数据+Mimo基座模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。
手机业务
- 存储成本压力：存储涨价斜率预期2025Q3放缓，“量价跷跷板”策略能对冲成本压力。
- 市场预期：市场提前交易供需紧张松动甚至价格回落的预期，终端品牌逆转成为首要配置线索。
- 价格预测：TrendForce预测2026Q3 DRAM/NAND合约价格环比涨13%-18%、10%-15%，但终端承受力已至极限，产业和资本市场对进一步调涨空间不再宽容。
IoT业务
- 国内业务：国内业务触底反弹，出海曲线增量。
- 高基数压力：预计2024H2-2025H1期间国补刺激带来的高基数同比压力于2026Q2-Q3消除并恢复增长。
- 出海引擎：大家电出海成为核心重加速引擎。
汽车业务
- SUV预售价：澎程预售价具备颠覆性，首发两款SUV N90、N70，主打“智能可变大空间”，预计9月正式上市。
- 出海预期：汽车2027年出海预期不充分。
玄戒业务
- O1出货量：截至2023年4月27年度投资者日，玄戒O1出货量突破100万颗。
- 芯片路线图：芯片路线图近期有望更新，O2或搭载旗舰手机发售。
- 全平台延伸：后续将完成从手机、平板、可穿戴到汽车的全平台延伸应用，实现统一的自研硬件底层，为高端化战略增重。
MiMo业务
- 成本效率：成本效率领先策略兑现。
- 模型能力：Mimo-V2.5（@1T参数/1M上下文）OpenRouter 0720-0726周调用量10.5万亿tokens登顶全球第一。
- 团队执行力：自2025年4月推出首款小模型Mimo-7B以来，小米Core团队展现出惊人执行力，从端侧模型快速扩展至云端基模+CodingAgent+端侧应用，模型能力快速攀升。
推荐点评&2026Q2前瞻
- 小程序链接：小程序://申万宏源研究/C4cInEWVazE0wmB
- 联系方式：申万家电+汽车+科技刘正/戴文杰/杨海晏/夏嘉励/林起贤/刘洋/陈俊兆13088808028
