研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 焦煤：供应端边际变化有限，12月国内矿山开工总体平稳，进口端甘其毛都口岸通关车数稳定，蒙5主焦煤占比恢复常态，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩。焦企受提降预期影响，主动控制原料采购，上游矿山库存压力渐显，短期煤价承压。
- 焦炭：因入炉煤成本下行，焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，需关注主流钢厂提降节奏，盘面已提前计价4-5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：短期下行趋势。
- 价格区间：JM2601运行区间1000-1200，2605运行区间1100-1350；J2601运行区间1500-1750，2605运行区间1650-1900。
- 基差策略：焦煤基差仍在高位，终端可等待现货价格回调后再采购；焦炭基差估值中性偏高，持有焦炭现货客户建议加快销售。
- 月差策略：焦煤1-5反套走强，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差可能性不大。
- 对冲套利策略：暂无。
- 期权策略：卖出焦炭看跌期权，J-2601-P-1500，持有期20天。
1.3 产业客户操作建议
- 焦煤：等待现货价格回调后再采购。
- 焦炭：加快现货销售进度。
1.4 基础数据概览
（无具体数据，略）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：国家发改委治理价格无序竞争，陕西省煤矿分类处置方案，六部门促进消费方案，财政部明确资源税政策，摩根大通预测美联储降息。
- 利空信息：钢厂对焦炭提降50-55元/吨，钢厂盈利恶化，高炉开工率及铁水产量下降。
2.2 下周重要事件关注
- 中国11月官方制造业PMI，美国11月ISM制造业PMI，美国11月ADP就业人数，美国至11月29日当周初请失业金人数，美国9月核心PCE物价指数年率。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：焦煤01合约受仓单压制跌破关键支撑，短期空头趋势明确；焦炭主力合约跟随焦煤走弱，关注1550附近支撑。
- 月差结构：焦煤1-5反套走强，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100）。
- 基差结构：焦煤基差仍在高位，终端可等待现货回调；焦炭基差估值中性偏高，持有现货建议加快销售。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 焦煤现货下跌，矿山利润高位回落。
- 焦炭提降开启，焦化利润可能收缩，钢厂利润受压制，提降后钢材利润有望小幅改善。
4.2 进出口利润跟踪
- 甘其毛都口岸通关车数稳定，蒙5主焦煤占比恢复常态，蒙煤长协贸易利润收缩明显。
- 海煤进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将有所回落。
第五章供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 12月焦煤平均周产量约965万吨，12月焦煤净进口量1000-1050万吨，折算周均净进口量约240万吨。
5.2 需求端及推演
5.3 供需平衡表推演
- 橙色为预测值，表格数据为理论估算，趋势仅供参考，不构成投资建议。
