纽约联储-美国国债市场的流动性和交易动态

研究背景

美国国债市场是全球金融体系的重要组成部分，其中离岸运行国债市场约占全部国债的98%。2020年3月，疫情引发的“现金狂奔”导致离岸运行国债市场流动性显著下降，引发市场对市场韧性的担忧。为提升市场韧性，美国财政部、美联储等机构开始研究国债市场结构，并重点关注离岸运行国债市场。

研究方法

本研究利用FINRA TRACE交易数据，分析了2年期、5年期、10年期和30年期离岸运行国债的流动性特征，并通过结构化市场调研，了解了活跃于离岸运行国债市场的机构投资者的行为。

研究发现

• 交易活动变化：随着国债从“在运行”状态转变为“离岸运行”状态，其交易活动会发生显著变化。交易量下降，交易规模增加，交易频率下降，有效买卖价差扩大。然而，对于最便宜可交割国债（CTD），其交易活动往往比其他同等期限的国债更为活跃。
• 流动性差异：与在运行国债相比，离岸运行国债的流动性较差。有效买卖价差随着国债期限的延长而扩大，市场压力时期，流动性差异更为显著。

改善流动性的潜在措施

• 官方部门购买：官方部门购买可以提供流动性支持，例如财政部回购计划。该措施可以提升市场对离岸运行国债的需求，从而改善其流动性。
• 增加中央清算和补充杠杆率调整：扩大中央清算可以降低双边信用风险，提高交易对手方数量，并促进所有对全交易。降低补充杠杆率可以降低交易成本，提高交易商的资产负债表容量，从而改善离岸运行国债的流动性。
• 增加数据透明度：提高数据透明度可以降低信息不对称，提高流动性消费者的议价能力，并降低新流动性提供者的参与门槛。
• 集中国债发行：将国债发行集中于更少、更大的证券可以集中交易活动，降低交易成本，并减少CTD转换的频率。
• 全对全交易：全对全交易可以减少对交易商的依赖，增加潜在交易对手方数量，并促进离岸运行国债市场的深度和韧性。

研究结论

离岸运行国债市场是美国国债市场的重要组成部分，其流动性对市场整体稳定性至关重要。本研究发现，离岸运行国债的流动性随着国债期限的延长而下降，但CTD状态可以提升其流动性。通过官方部门购买、增加中央清算、提高数据透明度、集中国债发行和全对全交易等措施，可以改善离岸运行国债的流动性，提升市场韧性。