市场分析
价格价差：
- 绝对价格：上周油价小幅回落，Brent降至62.5美元/桶，WTI降至58美元/桶，维持震荡格局。
- 月差：三大基准油月差维持低位，近端月差在0至0.5美元/桶，Dubai月差走弱显示俄油制裁导致的抢货潮趋于平静。BrentCFD近端转强，短期月差仍有支撑，但预计明年一季度转为Contango。
- 实货贴水：北海实货贴水略有反弹，西非尼油贴水明显反弹，地中海原油分化，中东现货贴水走弱，亚太ESPO对Dubai贴水企稳，美国美湾酸油贴水修复，但船货油贴水持续走弱。
- 地区价差：Brent Dubai EFS微升至0.26美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4.5美元/桶左右，东强西弱程度弱化。
库存：
- 全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR）环比略有下降至30.19亿桶，但处于5年同期高位。中国陆上原油库存小幅反弹至11.86亿桶，中国以外陆上原油库存持续增加。原油浮仓增加至12.7亿桶，其中浮仓接近1亿桶。
- 成品油库存：美国汽油库存持续去化，支撑汽油裂解价差。
原油船期：
- 发货量：全球原油发货量4460万桶/日，环比回落仍处高位。中东发货量1850万桶/日，科威特出口增加，沙特维持在680万桶/日，伊拉克回升至360万桶/日。拉美发货量从620万桶回落至570万桶/日，巴西维持在200万桶/日，圭亚那新FPSO投产发货量增加至100万桶/日。西非发货量增至360万桶/日，北非发货量在260万桶/日。北美加拿大发货量90万桶/日，美国发货回落至400万桶/日，俄罗斯发货量回落至300万桶/日，哈萨克斯坦持续下降至140万桶/日，阿塞拜疆偏低在40万桶/日，北海发货量200万桶/日。
- 到货量：全球到货4300万桶/日，环比下降但同比高位。东北亚到货量回升至1670万桶/日，中国到货回升至1100万桶/日，南亚到货回升至540万桶/日，东南亚进口330万桶/日，美国到货量下降至210万桶/日，欧洲到货下降至940万桶/日。
炼厂检修与利润：
- 全球炼油厂停工量稳定在约800万桶/日，预计下一周下降至约570万桶/日。美国炼油厂停产规模预计为45.5万桶/日，预计下一周将进一步下降至12万桶/日。欧洲炼油厂停产规模下降至125万桶/日，意大利Busalla炼厂恢复运营，安特卫普炼厂推迟重启。俄罗斯炼油厂停工量下降至160万桶/日，乌克兰袭击导致非计划停工维持高位。中东地区炼油厂停工量稳定在120万桶/日。亚洲炼油厂停工量上升至180万桶/日。
地缘政治：
- 俄乌局势：美国提出俄乌和谈28条，乌克兰与欧盟持反对意见，特朗普希望年底前结束冲突，但美国对俄制裁如期执行。
- 委内瑞拉局势：特朗普威胁下马杜罗政权，但石油行业未受影响。
整体预判：
- 未来基本面过剩预期未逆转，短期油价受地缘和宏观影响较多，短期维持看空逻辑，中期空头配置，做空月差。
风险：
- 下行风险：俄乌和谈达成，宏观黑天鹅事件。
- 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供。
图表：
- 图1：原油期货价格走势
- 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比
- 图3：原油期货与美债收益率走势对比
- 图4：原油期货与铜价走势对比
- 图5：原油基金净多持仓
- 图6：西北欧原油库存
- 图7：新加坡成品油库存
- 图8：全球原油浮式库存
- 图9：美国商业原油库存
- 图10：中国炼厂利润
