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26 年特朗普的政策指挥棒：一切为了中选

2025-11-21 宋雪涛,赵宏鹤国金证券 LLLL

核心观点：中选是美国明年最重要的政治事件，特朗普输掉中选将面临不可承受之重，因此其政府需重点缓解美国社会经济问题以争取连任。
特朗普中选前景：共和党控制参议院可能性较大，但丢失众议院风险不小。近期地方选举失利警示特朗普，需采取措施改善社会经济问题。
美国社会经济问题：生活成本上升（CPI重回3%高位）、失业风险上升（“无就业繁荣”）、贫富差距扩大（前1%家庭拥有30.9%财富）。
政策映射：特朗普为赢得中选，明年上半年政策组合将是“关税退坡+财货双松”：
- 关税退坡：减少对消费者和企业的影响，近期已开始豁免部分农产品关税。
- 财货双松：财政政策先为中高收入者减税，争取为中低收入者减税；货币政策在鲍威尔任内及新主席上任初期维持宽松。
政策风险：通胀回升是最大风险，关税退坡可能平抑商品通胀，但“财货双松”可能推高通胀，导致政策两难。
中美关系：为聚焦内部问题，中美元首会晤延期一年，未来一年经贸层面有望保持基本平稳，科技竞争长期存在，地缘博弈动态相持。
- 关税问题：芬太尼关税可能在中美元首会晤时全面取消。
- 科技竞争：人工智能对经济和股市的影响持续，科技领域竞争长期存在。
风险提示：
1. 人工智能等前沿科技向劳动生产率提升的演进速度可能超预期，化解美股和美国经济风险。
2. 美国经济、通胀、美股等若遭遇风险，可能对全球市场和中美关系构成挑战。