宏观大类日报：全球利率反弹，关注市场调整风险

华泰期货|宏观大类日报 2017-06-30 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 全球利率反弹，关注市场调整风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元下跌，中期持多 1、美元指数下跌0.5%，收于95.587（押注欧央行行动），关注鹰派加息后上行风险； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.7940（美元回落），关注美元转强对人民币的压力； （2）权益市场：美股下跌，A股反弹 1、标普500指数下跌0.86%；道琼斯工业平均指数下跌0.78%（银行涨 + 市场下跌）。 2、A股走高，上证上涨0.47%，深证上涨0.58%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨1.7%至2.267%（央行收紧预期），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.48%至3.559%（外围上行），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期波动加大，中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.08%，化工（PVC+2.78%、PP+1.57%）领涨。 大类资产关注点 在此前全球主要央行均表示货币政策不再宽松之后，近期全球利率水平出现较大反弹，10年美债收益率上行至2.26%。市场开始定价央行可能的行动，关注利率转向可能延续对于金融市场带来的压力，风险资产新一轮的调整正在开启——而这之后的背景是，依然犹豫没有上行的通胀水平和位于低位的经济增速。而国内随着6月过后，此前央行公开市场流动性投放的逐渐到期，7月开始市场将紧密关注央行的动作——不紧不松的政策态度阶段性的朝向对于市场资产的走向将带来阶段性的起落。结合外围市场，虽然目前对于资本流动的限制依旧，但是内外市场的弱联动性依然对于国内资产价格料继续带来影响。7月依然是个不平静的季节，金融市场监管的在路上和经济数据回落的节奏将对利率资产形成波动影响，去杠杆的延续和产业升级的进行对于利率影响可能并非那么正面。未来市场依然风险大于收益，建议投资者降低仓位，关注阶段性的市场脉冲机会和对冲。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-30 2 / 33 地区观察——美联储：市场焦点料集中于通胀数据 1、经济数据： 1）美国6月24日当周首次申请失业救济人数24.4万，预期24万，前值24.1万修正为24.2万。 2）美国一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，预期1.2%，初值1.2%。个人消费支出(PCE)年化季环比终值1.1%，为2013年二季度来最低增速；预期0.6%，初值0.6%。核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值2.0%，预期2.1%，初值2.1%。 评：美国一季度GDP增长好于预期，因消费开支及贸易增长上修提振经济增长。虽然数据好于预期，但对比历史数据仍然在全年开局中相对较弱。天气、其他暂时性因素、以及薪资增长共同暗示二季度将出现消费带动的经济回升。美国6月24日当周首次申请失业救济人数小幅升至24.4万，略高于预期的24万，但仍为连续第121周低于30万的门槛，为20世纪70年代以来最长周数；数据表明劳动力市场持续紧缩，也符合招聘需求持续稳定，就业市场接近充分可持续水平；波动更小的首申失业金人数四周均值减少2750人，至24.225万人。 2、特朗普新政/风险： 1）美国国会预算办公室（CBO）：预计到2036年，国会参议院议案将把医疗补助计划开支削减35%。 2）美国总统特朗普：宣布6项倡议，以扩张能源。批准通往墨西哥的新输油管线项目。美国将在恢复核能上找到新的途径。将放宽煤炭出口等方面的限制。批准两个液化天然气输送终端的申请。开辟新的离岸油气租赁项目。 3）美国财长Mnuchin：国会应当在8月前就债务上限问题采取行动。尚未在美联储主席人选上作出决定。我们100%地致力于在2017年完成税改。 评：医改议案投票继续延后，两党的扯皮延续，特朗普不确定小幅增加——一个月之前，高盛已经放弃对总统特朗普能在2017年批准任何重大（或次要）税改计划的看法，而本周高盛分析师Alec Phillips 指出，其不再认为美国共和党人能废除奥巴马医改法。在此前市场流出CNN的报道之后，对美国政治上的不确定担忧未来需要得到一次释放。 3、美联储： 1）美联储Bullard：相比7月份，美联储在9月份缩表的可能性更大。美联储在未来政策方面表现得过于鹰派。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-30 3 / 33 2）标普：美国经济料在2017年增长2.2%，2018年料增2.3%。预计美联储2017年还将加息1次。预计美联储最早将在9月份开始缩表。 评：美联储将在下周五（7月7日）当地时间11:00发布半年度货币政策报告，该报告将让国会有时间来评估。美联储主席耶伦7月12日将出席众议院金融服务委员会听证会。将于7月12日08:30披露关于美联储主席耶伦出席听证会的讲稿内容。摩根士丹利首席执行官James Gorman：股市今天遭遇抛售，这是市场正常化的开端。 地区观察——欧央行：德拉吉的压力测试和非美央行的转向 1、欧洲/非美风险： 1）英国议会下议院投票，以322-101票支持首相May内阁政府英国脱欧协议关于“反对英国政府计划离开欧盟单一市场和关税联盟的动议”。英国政府以323-309赢得有关英国大选后方案框架的关键议题表决。 2）德国总理默克尔：需要深化欧元区的适当框架。欧元区一些需要深化的事务是需要时间来解决的。在特别具有挑战性的时期需要G20团结一致。 评：随着法国大选落地，一方面，我们近期越来越多的留意到德国官员向市场释放大欧洲的言论。另一方面，美欧之间的政策分歧近期也有所加大——欧洲形势“一片大好”、美国经济“步入下行”，对应着货币政策预期：欧洲将从紧，美国没法更紧。 2、欧洲/非美经济： 1）德国6月CPI同比初值 1.6%，预期 1.4%，前值 1.5%。德国6月调和CPI同比初值 1.5%，预期 1.3%，前值 1.4%。 2）欧元区6月消费者信心指数终值 -1.3，预期 -1.3，初值 -1.3。 3）欧元区6月经济景气指数 111.1，创十年新高，预期 109.5，前值 109.2。 4）英国5月央行抵押贷款额 35亿英镑，预期 26亿英镑，前值 27亿英镑修正为 28亿英镑。 5）德国7月GfK消费者信心指数 10.6，预期 10.4，前值 10.4。 评： 欧洲的经济数据继续表现良好，德国经济指数继续一枝独秀。欧洲内部的分歧料在货币政策不那么宽松后进一步显现，关注德国和其他国家之间的利差扩大可能。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-30 4 / 33 3、欧央行/非美央行： 1）英国央行就作为LIBOR替代的英镑隔夜指数均值（SONIA）发布文件，就相关产品征求意见。 2）英国金融行为监管局局长Bailey：密切关注英国车贷问题，正寻求美国监管部门建议。 3）欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼：宽松的货币政策是适宜的。 4）英国央行首席经济学家Haldane：英国央行需要严肃看待加息的可能性，以保持对物价成本增长的控制。英国央行对当前利率水平感到满意，但需要对未来情形保持警惕。（BBC） 5）日本央行审议委员原田泰：疲软日元将对经济起到刺激作用，推高物价并最终推高利率。日本央行尚未决定在一段长时间内固定长期利率水平，不像美联储在1942-1951年期间的行动。不知道日本央行何时会撤回刺激措施，但在某个时间点将需要收紧政策。 评：欧元区货币市场目前反映欧洲央行2018年7月前加息的概率达到近90%。昨日德国央行行长的讲话一定程度上缓和了市场对于欧央行政策从紧带来的担忧。 地区观察——中国央行：关注6月后市场流动性 1、货币操作： 1）中国央行连续五日暂停公开市场操作，今日净回笼600亿。今日有600亿元逆回购到期。央行称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。 2）央行本周央行公开市场有3300亿逆回购到期，周一至周五分别到期500亿、100亿、500亿、600亿、1600亿；无MLF、正回购和央票到期。 3）进出口行发行1年期债券，规模50亿元，发行利率3.8500%，预期3.85%，投标倍数2.51倍。 评：央行继续谨慎实施公开市场操作，货币政策还未到转向时间，但是随着5月经济数据的陆续发布，市场预期已经押注了这种转变。央行研究局副局长王宇表示，预测2017年全年美联储将加息三次，最后一次可能在今年9月或者年底。2018年和2019年美联储将分别还会有三次加息。2019年年底美联储基准利率可能达到3%，实现货币政策正常化。在央行预测美联储继续从紧的背景下，货币政策宽松空间短期有限。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-30 5 / 33 2、经济数据： 1）中国统计局：5月铁路货运量同比增长14%（前值增长15.3%）；1-5月同比增长15.2%（前值增长15.4%） 2）中国外管局：2017年3月末，我国对外金融资产64824亿美元，对外负债47506亿美元，对外净资产17319亿美元。中国一季度经常账户顺差修正为184亿美元（初值顺差190亿美元）。一季度资本和金融账户顺差修正为393亿美元（初值逆差190亿美元）。 3）中国5月Swift人民币在全球支付中占比 1.61%，排名重返第六，前值 1.6%。 评：中国外管局：一季度非储备性质金融账户转为顺差，跨境资金流动形势明显好转。一季度我国国际收支经常账户顺差在合理区间。总体看，我国储备规模仍位列全球第一，对外各类投资更趋理性，来华直接投资持续增长和其他来华投资回升亦显示境外投资者看好我国经济前景，这些都表明我国国际投资头寸状况较为稳健。 3、政策/风险： 1）上清所延长境外机构投资者债券交易结算周期。上清所：境外机构投资者债券交易结算周期可选择T+0、T+1或T+2日。债券交易结算双方中有一方为境外机构投资者即可选择T+2的结算周期。 2）保监会决定开展2017年度偿付能力风险管理能力评估工作。据悉，本次评估分为“保监会集中评估”和“保监局现场评估”两个阶段。其中，保监会牵头成立“SARMRA 集中评估组”，对部分保险公司开展集中评估工作。 保监会集中评估时间为7月上旬，相关保险公司的具体评估时间另行通知。 保监会于9月30日前向集中评估对象反馈评估结果。（21世纪经济报道） 3）文化部：YY直播、龙珠直播、火猫直播、秒拍等30家内容违规网络表演平台被查。 4）财政部发文进一步完善中央部门项目支出预算管理。其中提到，规范委托事项管理，加强项目评审、评估和绩效评价，严肃追责问