OP很可能触及了低谷；与AI相关的新举措有更高的可见度

Baidu 2025年Q3业绩好于预期，核心业务营收247亿人民币，同比下降7.0%，但非GAAP经营利润2.2亿人民币，同比下降67%，但仍超出市场预期。管理层表示约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容，达到最佳可持续水平，同时分享了AI相关业务进展：1) AI原生营销服务收入同比增长262%，占核心在线营销收入的18%；2) AI云基础设施收入达42亿人民币，同比增长33%。预计核心业务经营利润在2025年Q3触底，随后逐步反弹。管理层提升股东回报的举措将为估值提供额外支持，而关于AI业务的增量披露和透明度提升可能成为股价催化剂。基于SOTP模型，目标价上调至150.7美元（此前为148.4美元），评级为买入。

关键数据：

• 核心业务营收：247亿人民币（-7.0% YoY）
• 非GAAP经营利润：22亿人民币（-67% YoY）
• AI原生营销服务收入：28亿人民币（+262% YoY）
• AI云基础设施收入：42亿人民币（+33% YoY）
• Apollo Go无驾乘量：310万次（+212% YoY）
• 全球覆盖城市：22个
• 自主驾驶里程：2400万公里（含1400万全无驾乘公里）

研究结论：

• 核心业务经营利润在2025年Q3触底，预计2025年Q4非GAAP经营利润为25亿人民币（2024年Q4为46亿人民币），毛利率为9.5%
• AI相关业务收入增长加速，AI原生营销服务成为新兴增长点
• 市场化率有望从2025年Q3开始逐步改善，预计2025年Q4在线广告收入同比增长5%
• 风险：AI相关业务收入增长不及预期、利润率扩张不及预期