2017年05月规模以上工业企业利润总额数据点评：单月利润有所回升 企业盈利正常回归

宏观数据点评 1 2017年6月27日     主要观点 单月利润有所回升，企业盈利向正常回归 1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长22.7%，增速继续放缓，但单月利润有所回升，5月份同比增长16.7%，增速比4月份加快2.7个百分点。5月销售继续加快，主营收入同比增长13.1%，增速比4月份提高1个百分点，并同时带动了产成品库存年内的首次下降。而本月非经常性损益贡献突出，投资收益以及营业外净收入大幅回升至正区间，分别拉动利润增速比4月份提高2.1和1.3个百分点。以上因素叠加基数偏低影响，共同驱动本月利润增速的止跌反弹。而从具体行业来看，汽车、电力和烟草等行业盈利好转，合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快3个百分点。与此同时，企业各项效益指标仍在持续改善。利润增长的结构继续改善，制造业利润加快增长。利润率保持同比上升，回款情况持续好转，产品周转继续加快，杠杆率持续下降。总体来说，工业利润增速放缓，是前期高速增长后的合理回归，单月利润有所回升，目前工业利润仍保持良好增长态势。 利率待下，股债向暖 从基本面上看，经济回落已成近期市场主流看法，在当前货币增长超出市场预期回落的状态下，市场利率再上升动力已几近散失！资金偏紧和监管强化对市场情绪的负面影响，正逐步弱化！价格回升带来的企业效益回升影响，逐渐对股市估值产生支撑作用，市场将在盘整中偏向回升。6月资金面在央行扶助下波澜不惊，监管冲击缓和，“去杠杆”冲击正逐步弱化，财政部引导支持曲线修复，债市最困难时期已过去。市场利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利率已从高点开始回落，预计未来3个月内，债券整体上将呈现回升态势。 经济稳中向好，企业效益回升 1-5月份，工业利润增长虽有放缓，但单月利润回升，仍保持良好增长态势。从趋势上看，自去年6月份以来工业开始复苏，我国经济进入稳中向好的发展趋势，经济结构调整继续呈现逐步优化态势。从数据上看，企业效益稳中有升，企业资产负债率持续下降，利润率同比继续回升，去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构不断优化。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，在政策已将PPP作为投资“抓手”明确情况下，基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降，投资稳中趋升应该是大概率事件。投资企稳回升，经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。 日期：2017年6月27日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 单月利润有所回升 企业盈利正常回归 ——2017年05月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年6月27日 事件：5月工业企业利润数据公布 1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29047.6亿元，同比增长22.7%，增速比1-4月份放缓1.7个百分点。5月份，规模以上工业企业实现利润总额6259.9亿元，同比增长16.7%，增速比4月份加快2.7个百分点。1-5月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额6520.4亿元，同比增长53.3%；集体企业实现利润总额179.4亿元，增长4.4%；股份制企业实现利润总额20049.5亿元，增长24.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7112.8亿元，增长18.9%；私营企业实现利润总额9611.3亿元，增长14%。1-5月份，规模以上工业企业实现主营业务收入48万亿元，同比增长13.5%；发生主营业务成本41.1万亿元，增长13.4%；主营业务收入利润率为6.05%，同比提高0.45个百分点。5月末，规模以上工业企业资产总计106.3万亿元，同比增长7.7%；负债合计59.7万亿元，增长6.5%；所有者权益合计46.6万亿元，增长9.3%；资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 单月利润有所回升，非经常性损益贡献突出 2017年1-5月份，规模以上工业企业利润总额累计同比增长22.7%，增速比1-4月份继续放缓1.7个百分点；其中，4月份利润增长24.4%。但当月利润增速却有所回升，5月份规模以上工业企业利润同比增长图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -10-5051015202530352014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2017年6月27日 16.7%，增速比4月份加快2.7个百分点。5月销售继续加快，主营收入同比增长13.1%，增速比4月份提高1个百分点，并同时带动了产成品库存的下降，5月产成品库存同比增长9.3%，增幅比4月末回落1.1个百分点，为今年以来首次回落。而由于企业投资收益多集中在5、6月份到账，因此本月投资收益的增长业较为显著，由负转正，大幅上升至32.5%，拉动利润增速比4月份提高2.1个百分点。另外营业外净收入增长业有所加快，由下降6.9%转为增长34.1%，拉动利润增速比4月份加快1.3个百分点。以上因素叠加基数偏低影响，共同驱动本月利润增速的止跌反弹。而从具体行业来看，汽车、电力和烟草等行业盈利好转，合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快3个百分点。5月份，汽车制造业利润同比增长4%，而4月份则下降6.7%；电力热力生产和供应业利润同比下降31.8%，降幅比4月份收窄10.2个百分点；受部分烟草企业减少库存、销售扩大等影响，烟草制品业利润同比增长82.4%，而4月份为下降18.4%。 综合来看，1-5月的累计利润增速虽仍在下滑，但利润总额29047.6亿元已达2012年以来同期最高值，并且5月单月的利润增长已有所反弹，且高于近几年水平。由此可见，工业利润增速放缓，是前期高速增长后的合理回归，单月利润有所回升，目前工业利润仍保持良好增长态势。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业制造业保持增长，制造业增长略有下滑 1-5月份，采矿业实现利润总额2033.1亿元，同比增长7396%，主要由于去年同期采矿业利润总额终于由负转正所致，基数偏低；制造业实现利润总额25522.8亿元，同比增长18.6%，较上月下滑1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1491.7亿元，下降29.7%，降幅收窄1.6个百分点。从整体来看，工业企业产-5051015202530352014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05 宏观数据点评 4 2017年6月27日 能结构优化的成效持续释放，采矿业利润增幅持续，1-5月份采业实现营业收入22950.1亿元，同比增长30.8%个百分点，说明工业品价格的回升对中国采矿业具有持续的正向传递效应，盈利能力继续改善。此外，本月制造业利润增长虽略有下滑，但仍保持着高增长的态势，消费品制造业和高技术制造业对利润增长的支撑作用增强。5月份，全部规模以上工业企业新增利润中，采矿业占35.5%，比4月份明显下降18个百分点；装备制造业占29.3%，比4月份提高5.5个百分点。5月份，消费品制造业利润同比增长12.5%，增速比4月份加快1个百分点，延续了年初以来持续加快势头。利润结构持续持续改善 汽车、电力、烟草单月盈利明显好转 1-5月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，3个减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长87.7倍，农副食品加工业增长7.5%，纺织业增长5.3%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长37.4%，化学原料和化学制品制造业增长36.3%，非金属矿物制品业增长26.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长93.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.5%，通用设备制造业增长18.2%，专用设备制造业增长25.1%，汽车制造业增长10%，电气机械和器材制造业增长6.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.9%，石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，电力、热力生产和供应业利润总额同比下降35.9%。总体来看，各行业累计利润增速均有所放缓，但从单月来看，汽车、电力和烟草等行业的盈利好转较为明显。5月份，汽车制造业利润同比增长4%，而4月份则图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -140-120-100-80-60-40-20020402015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2017年6月27日 下降6.7%；电力热力生产和供应业利润同比下降31.8%，降幅比4月份收窄10.2个百分点；受部分烟草企业减少库存、销售扩大等影响，烟草制品业利润同比增长82.4%，而4月份为下降18.4%。上述三个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快3个百分点。 产品库存首次下降，回款情况继续好转 5月末，规模以上工业企业产成品周转天数为14.2天，同比减少0.7天，产品周转继续加快；产成品存货同比增长9.3%，增幅比4月末回落1.1个百分点，为今年以来首次回落，销售加快带动库存消化。规模以上工业企业应收账款平均回收期为38天，同比减少1.1天，延续了年初以来同比减少的趋势，回款情况持续好转，企业资金回笼能力有所增强。1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.62元，同比下降0.04元；成本为85.62