门店扩张持续进行，海外业务逐步起量

核心观点

• 事件：固生堂于2025年11月16日发布公告，宣布收购大中堂100%股权，以拓展新加坡市场。
• 事件点评：看好大中堂的资质及资源，此次收购将助力固生堂进一步扩大在新加坡的市场份额，并与现有业务形成协同效应。
• 门店扩张：2025年上半年新增门店10家，其中自建4家，并购6家，新入驻成都、汕头2座城市，截至8月底总机构数增至83家。若收购顺利完成，将新增运营14家中医门诊部。
• 投资建议：看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，预计2025-2027年营业收入分别为34.56/42.23/49.67亿元，同比+14%/22%/18%；归母净利润分别为4.00/4.97/6.13亿元，同比+30%/24%/23%，维持“买入”评级。
• 风险提示：并购进展不及预期、政策不确定性、市场竞争加剧等。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年营业收入30.22亿元，净利润3.07亿元。
  • 2025-2027年预计营业收入分别为34.56/42.23/49.67亿元，同比+14%/22%/18%。
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为4.00/4.97/6.13亿元，同比+30%/24%/23%。
  • 2025-2027年预计ROE分别为14.40%/15.19%/15.78%。
• 估值指标：
  • 2025-2027年预计市盈率分别为17.66/14.20/11.51。
  • 2025-2027年预计市净率分别为2.54/2.16/1.82。

研究结论

固生堂通过收购大中堂进一步拓展新加坡市场，持续推进门店扩张，并保持稳健的财务增长和盈利能力，公司具备较强的竞争优势和发展潜力，建议投资者关注。