海外策略笔记：流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧

核心观点：流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧。联邦政府停摆结束，市场流动性边际收紧缓解，但比特币走势显示风险偏好下降，美股或阶段性见顶。

关键数据：

• 比特币期货在政府停摆结束后冲高，但未突破MA250，暗示本轮上涨顶部可能已现。
• 标普500收涨1.54%，重新回到MA20之上，但比特币表现仍弱于美股和黄金，显示风险偏好下降。
• 南向资金持续稳定流入港股，显示港股对外盘流动性冲击的独立性增强。

研究结论：

1. 风险偏好下降根源：宏观数据不确定性（停摆期间数据停发，恢复后补发将增加不确定性）和科技巨头AI资本开支可持续性质疑。
2. 美股估值：基于“实质性供应量”理论和“固有收益模型”，标普500估值中枢在6800-6900，不认为存在巨大泡沫。
3. 美股潜在回撤：
   • 宏观数据补发期间，美联储流动性护航下，标普500大概率维持在MA60（6600+）以上。
   • AI领域资本开支和业绩指引下降，回撤幅度初步判断在10%以内（守住MA250）。
   • AI投资大幅下降引发宏观信用收缩，标普500静态点位下限约在5600附近。
4. 港股独立性：港股风险偏好介于美股和比特币之间，但本轮外盘流动性冲击中展现较强独立性，未来或成为自强化循环关键。

风险提示：AI投资与业绩不确定性、美国货币与财政政策不确定性、国际政经军格局不确定性。