Circle互联网集团公司（CRCL）首发报告

2025-11-12 金煊第一上海证券我是传奇

Circle作为全球领先的合规稳定币发行商及区块链金融基础设施构建者，正处于从单一产品提供商向综合平台服务商转型的关键阶段。其核心商业模式清晰，通过发行美元稳定币USDC获取储备利息收入，并积极拓展平台服务实现收入多元化。

投资价值逻辑清晰：

短期：USDC流通量的持续增长及其在主要交易平台份额的稳步提升，将直接驱动储备利息收入的增长。美联储利率政策虽存在不确定性，但当前相对较高的利率环境仍在短期内为公司提供了可观的利差收益。
中期：重点关注平台服务的规模化进展，特别是Circle支付网络（CPN）的机构采用率、跨链传输协议（CCTP）的交易量贡献以及Arc区块链测试网的进展。这些指标的积极表现将验证公司收入多元化的能力，并可能带来估值逻辑的重构。
长期：取决于公司能否成功实现其全球金融结算层的愿景，包括在现实世界资产（RWA）代币化领域的深度布局以及构建完整的区块链金融生态系统。

首次覆盖给予"买入"评级，目标价125.00美元：

市场目前对Circle的估值存在双重低估：一是低估了公司平台业务带来的收入多元化和估值重构潜力；二是尚未充分定价Circle在合规稳定币领域的龙头地位所带来的网络效应。
Circle为投资者提供了清晰的催化路径：短期平台业务收入加速增长和USDC流通量持续扩张，中期Arc区块链主网上线和Circle支付网络全球拓展，长期现实世界资产代币化领域布局。
基于DCF估值分析，Circle当前98.30美元的股价相较于125.00美元的内在价值存在显著折价。首次覆盖给予“买入”评级，目标价125.00美元较前一收盘价有约27%的上涨空间。

主要财务数据：