TME竞争无虞看好情绪反馈后的价值回归市场反馈26年利润指

市场反馈显示，腾讯音乐2026年利润指引弱于预期，引发竞争加剧担忧。此前彭博预期110亿美元（隐含部分更高的订阅会员收入预期，隐含了一部分喜马拉雅的高预期），但原预期存在显著偏误。若按今年逐季度190/150/130/130万美元简单线性外推，2026年预测不应有630万美元这样高的数字，即使投资人未在Q1调整预期，Q2也应有所预期。因此，彭博预期误导市场，导致过度担忧竞争格局。

我们认为汽水对TME的竞争影响较小，原因如下：

1. TME Q3 ARPU达11.9元（QoQ+0.2元），包含网赚会员，价格提升仍按计划进行。
2. 近期持续强化上游资源合作（bubble、Weverse和billboard），对用户和ARPPU有有效支撑。
3. TME在唱片市场份额近20%，大量抖音热歌来自腾讯音乐旗下唱片公司，内容差异化是核心竞争力。
4. TME核心是优质版权交付能力，流量压力自2018年起逐步消化，竞争未影响核心用户商业化进程，基本盘稳固。

综上，华泰维持2026年调整后归母利润106亿美元（包月业务收入增速维持12%），现价维持“买入”。