投资策略专题：从产能周期看业绩增长线索

核心观点与关键数据

• 产能周期与盈利修复：2025年三季报显示，A股产能去化加速，资本开支持续下滑，在建工程同比首次转负，固定资产同比增速处于10年来低位，表明供给过剩行业主动调整产能规划。产能出清支撑价格改善，全A（非金融）销售利润率连续3个季度企稳回升。
• 行业景气驱动逻辑：行业可分为两类景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的景气行业（如通信、电子、有色金属、汽车等）；二是需求侧承压、依赖供给端优化实现景气改善的行业（如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等）。

研究结论与配置建议

• 关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业：
  • 产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业：煤炭（31%分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位）等。
  • 具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能正在主动收缩的行业：计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位）等。
• 行业配置建议：
  • PPI改善加广谱反内卷受益：钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工。
  • 科技成长+自主可控：AI硬件重视Alpha、电池、电网、军工、AI应用。
  • 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

风险提示

• 财报对公司经营反映存在一定滞后性。
• 宏观经济超预期变动。