核心观点与关键数据
业绩持续高增长，盈利能力提升明显
2025年前三季度，公司实现营收9.28亿元（同比增长12.28%），归母净利润1.44亿元（同比增长19.33%）。单Q3营收3.06亿元（同比增长15.21%），归母净利润0.52亿元（同比增长63.87%）。毛利率提升至31.48%（同比提升1.95 pcts），销售费率1.83%（同比减少0.22 pcts），管理费率5.71%，研发费率4.85%，财务费用合理增长。
运营效率稳定，期间费用合理
销售费用、管理费用、研发费用及财务费用均控制在合理范围内，期间费用结构稳定。
客户资源深厚，技术实力领先
公司是国内最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，与芯联集成、三安光电、士兰微等头部客户深度合作，覆盖IC Foundry、功率半导体、MEMS等领域。技术方面坚持“量产一代，研发一代，规划一代”策略，逐步向新技术拓展。
盈利预测与投资评级
预计2025-2027年营收分别为14.38亿元、18.10亿元、21.03亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.24亿元、4.08亿元，对应PE分别为35.25、26.97、21.46x，维持“买入”评级。
风险提示
关注下游需求景气度波动、行业竞争加剧、产品升级不及预期等风险。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 1,112 | 1,438 | 1,810 | 2,103 |
| 归母净利（百万元） | 172 | 248 | 324 | 408 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.65 | 0.79 | 1.03 | 1.30 |
| 市盈率（PE） | 35.23 | 35.25 | 26.97 | 21.46 |
资产负债表与利润表预测
资产负债表（百万）
- 货币资金：2023A 343 -> 2027E 2,494
- 流动资产合计：2023A 845 -> 2027E 3,544
- 资产总计：2023A 2,077 -> 2027E 5,115
- 负债合计：2023A 693 -> 2027E 1,579
- 归母股东净利润：2023A 134 -> 2027E 408
利润表（百万）
- 营业收入：2023A 924 -> 2027E 2,103
- 营业成本：2023A 669 -> 2027E 1,410
- 毛利率：2023A 27.62% -> 2027E 32.95%
- 销售净利率：2023A 14.49% -> 2027E 19.39%
现金流量表（百万）
- 经营性现金流：2023A 195 -> 2027E 501
- 投资性现金流：2023A -220 -> 2027E -30
- 融资性现金流：2023A 168 -> 2027E -46
- 现金增加额：2023A 140 -> 2027E 425
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅15%以上）
