与AWS合作有实质进展，静待光模块明年放量

应用光电（AAOI）更新报告，维持买入评级，目标价42.2美元。公司25Q3收入1.19亿美元，同比增长81.9%，环比增长15%，Non-GAAP毛利率31%，环比提升0.6个百分点。数据中心业务环比下滑，主要因产品交付节奏影响收入确认，相关收入将计入四季度。25Q4收入指引1.25-1.40亿美元，Non-GAAP毛利率29-31%，预计数据中心业务环比显著增长，受益于400G单模光模块量产出货和800G大批量送样。

公司积极扩产应对客户需求，预计2025年底800G和400G产能均为10万只/月，2026年产能规模将进一步扩张。与AWS合作取得实质进展，400G单模光模块完成AWS认证并实质性出货，800G单模光模块即将进入客户验证的最后阶段，预计26年迎来批量订单。

预计2025-2027年收入分别为4.47亿/12.59亿/18.03亿美元，Non-GAAP归母净利润-0.02亿/1.92亿/3.50亿美元。给予2026年15倍PE，对应目标价42.2美元，市值28.8亿美元，较现价有47.7%的上升空间。

风险提示：与Amazon合作不及预期，全球算力投资不及预期，高速率光模块研发和量产进度不及预期，供应链波动影响，技术迭代。