镍
综合分析
宏观方面，市场预期美联储降息、中美关税下调及地缘政治缓和可能提升四季度风险偏好，但镍价在外围市场回调时仍跟随下跌，仍被作为空头配置。产业方面，经济活动缺乏亮点，镍下游消费平淡，供应端受硫酸镍抢占原料影响，10月纯镍产量环比下降。金川电积镍部分转产硫酸镍，贸易商囤货导致现货升水走强。精炼镍供需略有收窄，但整体宽松，成本支撑不足，后市可能震荡走弱。期货层面，国内外累库幅度有限，镍价上方空间受限，硫酸镍价格走弱而镍矿价格偏强，镍价承压，震荡走弱，测试前低支撑。
交易逻辑及策略
- 单边：震荡走弱，反弹沽空
- 期权：卖出阻力位虚值看涨期权
库存与供应
- 全球显性库存达30万吨（LME库存25万吨，本周增1002吨；上期所库存3.7万吨，国内交仓量增加；SMM六地社会库存4.9万吨，环比增1029吨）
- 精炼镍供应量保持高位：1-10月累计同比增长23%至33.55万吨，预计11月国内产量3.52万吨，环比降700吨；2025年1-9月国内净进口5.11万吨（去年同期净出口1.97万吨），供应量累计同比增长58.3%
- 精炼镍需求平稳：1-10月累计同比增长2%至24.3万吨，其中电镀耗镍量环比增长但淡季明显，10月下游需求降至荣枯线下方
原料
- 镍矿价格持稳：菲律宾雨季影响发运，镍矿山挺价，但高镍铁市场疲软限制承接能力
- 铬矿价格走弱：青山集团11月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨（环比涨200元），天津港收货价格减150元/50基吨
- 成本：高镍铁920元/镍点计算下，冷轧现金成本约13250元/吨，一体化成本约12750元/吨
研究结论
镍价承压，震荡走弱，测试前低支撑。
不锈钢
综合分析
终端需求转入淡季，除造船行业景气外内需缺乏增长点，中美关税缓和对出口提振有限。供应端冷轧资源充裕，热轧资源偏紧，仓单陆续到期注销，社会库存小幅下滑，减产集中在200系，300系11月排产持平。成本端镍矿价格坚挺但高镍铁走弱，铬系价格下跌，不锈钢粗钢成本整体下滑。
期货层面
去库速度放缓，价格承压运行，成本下移打开下方空间，若跌破12500一线支撑，可能向下试探前低。
交易逻辑及策略
原料
- 镍矿价格持稳：菲律宾雨季影响发运，印尼内贸升水持平但全价平稳
- 铬矿价格走弱：青山集团11月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨（环比涨200元），天津港收货价格减150元/50基吨
供应
- 不锈钢厂10月排产环比增加：中印1-9月产量同比增长5%，10月环比增长但因成本倒挂可能出现减产
- 进出口：1-9月中国不锈钢进口减少21%（113.8万吨），出口增加2%（378.3万吨），净出口增加16%（264.5万吨）
需求
- 造船板产量1-9月同比增长28%，其余终端领域增速不乐观
研究结论
不锈钢价格震荡走弱，若跌破12500一线支撑，可能向下试探前低。
新能源汽车与硫酸镍
新能源汽车
- 销量：9月销量160.4万辆（同比增长24.6%），渗透率49.7%；1-9月销量1122.8万辆（同比增长34.9%）
- 动力电芯产量：1-10月同比增长44.5%至985.5GWh，11月环比增长0.2%
- 支撑因素：新车型上市、重卡换电、购置税减免
- 全球市场：1-9月销量同比增长23.5%至1447.9万辆，欧洲增长28.5%（274.6万辆），美国增长11.4%（123.2万辆）
- 出口：中国1-9月出口172.7万辆（同比增长86%），主要增长于发展中国家
硫酸镍
- 产量：1-10月同比下降9.9%至28.2万吨（去年同期降12%）
- 三元材料：1-10月同比增长15%至65.4万吨（去年同期增长11%），9-10月环比持续增长
- 前驱体：1-10月同比下降15%至59.5万吨（去年同期增长3%），钴价大涨限制增长
- 中间品：印尼MHP产量1-10月同比增长50%至36.6万吨（去年同期增长98%），高冰镍产量同比下降31%至16万吨
- 硫磺价格上涨导致湿法冶金成本上升，MHP价格坚挺，硫酸镍需求较好刺激中间品产量回升
研究结论
硫酸镍市场受三元材料增长和前驱体供应偏紧影响，中间品产量修复式增长。
