棕榈油：短期或随下周MPOB报告利空出尽，关注11月减产兑现情况 豆油：多配为主，未有独立上行驱动

棕榈油

• 短期观点：预计随下周MPOB报告利空出尽，短期或企稳，但关注11月减产兑现情况。
• 基本面分析：
  • 马来西亚产量及雨水状态整体偏好，四季度产量可能高于去年同期，年末库存将缓慢去化至230万吨附近的历史偏高水平。
  • 印尼11月出口压力较大，印马价差持续下行，销区补库空间有限，11月仍处于印尼卖压较大的时期。
  • 印度CPO进口利润快速上行，刺激大量买船，可能体现一定的价格托底作用，但无额外利多。
  • EPA宣布新的小型炼厂豁免，对2026年生柴需求存在预期外利空。
• 研究结论：国际油脂价格受压制，马来库存在10-12月去化幅度有限，年末产地库存大致应向2022年末水平增长，产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台。价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故事的想象空间。

豆油

• 短期观点：多配为主，未有独立上行驱动。
• 基本面分析：
  • 美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，明年具体掺混政策落地之前美豆油反弹为时尚早。
  • EPA宣布新的小型炼厂豁免，对2026年生柴需求存在预期外利空，RVO的最终公布大概率延迟至明年1月或更晚。
  • 巴西中西部和帕拉娜州将持续迎来充分降雨，南美三大国新一季大豆的前景仍然积极，25/26年全球大豆维持着大供给的格局。
  • 中国承诺采购美豆数量对美豆实际出口的提振效应有限，CBOT大豆后期的涨势并不看太高。
  • 国内大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月。
• 研究结论：美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法正式表达基本面的偏紧预期，价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动为主，暂时仍处于下行通道内。豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。

整体结论

短期或随下周MPOB报告的落地暂时呈现利空出尽的状态，供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，接下来棕榈价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故事的想象空间。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。