中国铝业(601600)：全产业链布局铝系列产品 龙头地位显著

核心观点与关键数据

中国铝业作为铝产品全产业链龙头企业，2025年前三季度业绩显著改善，主要得益于成本管控强化、资源保障优化及产销量提升。公司氧化铝、精细氧化铝、电解铝等产能均位居世界第一。

业绩表现

• 2025年Q3：营业收入601.24亿元，同比下降4.66%；归母净利润38.01亿元，同比增长90.31%；扣非净利润37.75亿元，增幅达103.37%。
• 2025年前三季度：营业收入1765.15亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非净利润107.16亿元，同比增长23.03%。

业务布局与竞争优势

公司业务覆盖铝土矿、煤炭开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品生产销售，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电等。氧化铝矿石自给率提升6个百分点，创近5年新高；大宗物资采购降本近10%。

行业分析

• 电解铝供给：国内总产能受限，海外产能增减抵消，全球总供给变化不大。
• 需求端：传统市场不景气，但新能源汽车和新能源电力发展推动需求，供需平衡。
• 成本端：氧化铝、预培阳极、电力等成本无明显变化，电解铝价格高位运行。

投资建议

• 预测：2025-2027年归母净利润分别为146.35亿元、161.07亿元、177.2亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 新能源汽车和新能源发展方向变化。
2. 铝资源全球配套的地缘冲突不确定性。
3. 宏观经济及其他风险。