宏和科技(603256)：高端电子布需求高景气 加快产能建设

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年前三季度，公司收入8.52亿元，同比增长38%；归母净利1.39亿元，同比增长1696%，扣非归母净利同比扭亏。Q3收入3.02亿元，同比增长43%；归母净利0.51亿元，同比增长644%，扣非归母净利同比增长1718%。
• 需求高景气：高端电子布需求持续高景气，Q3销量同比增长11%至5428万米，ASP同比增长38%至5.29元。销量环比下降反映供给约束，产销率持续超100%，存货周转天数下降。
• 盈利能力改善：2025年前三季度及Q3综合毛利率分别为32.6%和34.9%，同比分别提升16.2和15.9个百分点；归母净利率分别为16.3%和17.0%，同比分别提升15.0和13.8个百分点。
• 资本开支：2025年前三季度投资活动现金流净流出3.7亿元，维持高强度资本开支以提升产能。

研究结论

• 稀缺供应商：公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是云侧（AI服务器）和端侧（消费电子）AI终端的核心上游材料供应商。
• 需求释放：云侧和端侧AI需求有望快速释放，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为10.3亿、16.0亿、24.2亿元，归母净利分别为2.0亿、3.2亿、5.2亿元，对应2025年PE 168倍。

风险提示

• 需求低于预期：CCL需求或产能利用率弱于预期，影响电子布需求和公司效益。
• 竞争加剧：中高端电子布产能扩产超预期，致供需失衡，影响价格和效益。
• 供应商及客户集中度：供应商或客户变动，对公司业绩产生负面影响。