制冷剂高景气周期推动公司单季利润创历史新高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：三美股份2025年三季报显示，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%。其中，第三季度单季营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，单季利润创历史新高。
• 行业景气度：公司主营的R32、R134a等制冷剂产品价格持续走高，以R32为代表的主流产品价格已突破6万元/吨，较2024年初上涨约3倍，主要受益于制冷剂行业高景气度。
• 产业链布局：公司持续推进产业链一体化布局，福建东莹六氟磷酸锂项目进入试生产阶段，浙江三美聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯项目主体工程完工，规划产能各5000吨，切入新能源电池粘结剂、光伏背板膜等高增长领域。
• 研发进展：公司联合高校推进HFO系列发泡剂研发，瞄准HFCs削减后的替代市场，技术储备覆盖混配制冷剂、含氟精细化学品等方向。前三季度研发费用同比增长39%，新增专利申请30余项。

投资建议与风险提示

• 投资建议：三美股份作为国内制冷剂行业先进企业，在三代制冷剂领域具有规模优势，有望充分受益于制冷剂行业的高景气度。预计公司2025-2027年EPS为3.42/4.30/5.00元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格剧烈波动、需求下滑、项目进展不及预期。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为5.861亿、6.913亿、7.594亿元，增长率分别为45.09%、17.94%、9.85%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为2.086亿、2.623亿、3.051亿元，增长率分别为167.88%、25.77%、16.31%。
• 关键指标：预计2025-2027年毛利率分别为46.94%、48.79%、51.23%，销售净利率分别为35.58%、37.95%、40.18%。