信达消费泡泡玛特推荐更新第一接受客观景气度环比没有上行但需要看到

第一，当前景气度环比未上行，主要受以下因素影响：1）Labubu 3.0 景气度过高，公司主动控制新品计划，预计 Labubu 4.0 推迟至明年年初上市；2）公司注重 IP 健康度，刻意控制 Labubu 单一 IP 占比；3）公司注重长期粉丝粘性，线上主动控货，逐步增加线下购买比例，但海外线下渠道数量不足。

第二，后续可期待的点：1）11-12 月旺季叠加新 IP，公司对圣诞市场有信心，Q4 绝对量无需过度担忧；2）海外市场，尤其是北美仍处于早期阶段，新开店、开大店、开好店将持续推动业务扩张；3）IP 运营能力持续强化，未来供应链进一步柔性化，结合精准销售预测，将更好地通过现货销售保持终端状态。

第三，长期发展：1）IP 矩阵多元化，目前 4 个过 10 亿的 IP 健康度趋势向上；2）生态圈构建，泡泡强化“IP-渠道-生态”螺旋式上升，长期生态体系有助于提升 IP 运营能力和销售天花板；3）全球仍有大量空白市场，公司海外本土化运营能力突出，推动从 0 到 1 的市场拓展。

第四，资金层面：泡泡业态受景气投资框架影响，短期景气波动易引发资金波动，包括做空资金放大。目前港古通持仓延续向上趋势，北向资金持续加仓。尽管近期消费成长风格受挤压，但跨年视角下，泡泡在商业模式、成长、估值维度平衡度较高，仍是优质标的。