国内依托持续装机有望复苏，产品迭代打开海外增长空间

公司发布2025年前三季度报告，实现营业收入34.28亿元（同比增长0.39%），归母净利润12.05亿元（同比下降12.92%），扣非净利润11.36亿元（同比下降14.68%）。分季度看，单三季度收入12.43亿元（同比增长3.28%），环比增长17.24%，但归母净利润4.34亿元（同比下降9.72%），主要受国内IVD政策负面影响和增值税率调整等因素影响。

盈利能力方面，销售费用率16.86%（同比增加1.56pp），管理费用率2.65%（同比增加0.05pp），研发费用率10.86%（同比增加1.27pp），财务费用率-0.83%（同比下降0.15pp）；毛利率68.73%（同比下降3.62pp），主要因仪器类产品收入占比提升；销售净利率35.15%（同比下降5.37pp）。

国内行业环比改善趋势明确，公司高端仪器驱动业务复苏。检测量方面，Q3降幅收窄，环比改善；价格方面，集采影响持续显现，但试剂价格同比降幅已收窄。公司国内主营业务收入同比减少10.95%，但依托高端仪器和实验室流水线持续装机，实现试剂总检测量逆势增长，三级医院检测量增幅显著。公司2025年至今累计铺设流水线超过140条，为2026年业务复苏奠定基础。

海外市场推进产品迭代，中大型机销售占比提升。海外主营业务收入同比增长21.07%，试剂业务收入同比增长37.23%。尽管设备铺设节奏放缓，但中大型机销售占比提升至76%，海外仪器销售额同比增长0.38%。未来公司将聚焦大型机及流水线在海外高端终端的拓展。

盈利预测与估值：预计2025-2027年营业收入分别为46.71、55.00、64.86亿元（+3%、+18%、18%），归母净利润分别为16.92、20.09、23.74亿元（-7%、+19%、+18%）。当前股价对应2025-2027年PE分别为29、25、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。