工业金属观察思考：贵金属暂歇，工业金属2026年或成主角

上周贵金属大跌，金银回调超10%，但工业金属在降息和下游需求催化下再创历史新高。研报分析了铜、铝、钴、锂、钨等品种的逻辑和弹性排序。

一、工业金属大涨的原因

1. 宏观因素：
   • 中国9月工业与投资回升，有色金属矿采选业和冶炼业均增长，基础设施建设投资增长，房地产开发投资下降。
   • 美国9月CPI低于预期，巩固降息预期，美联储仍将采取降息措施。
   • 全球制造业PMI温和复苏，尽管出口业务新订单量下滑，但关税不确定性有望缓解。
2. 基本面变化：
   • 科技股仓位拥挤，消费股基本面乏力，工业金属有望接棒成为未来1年表现突出的板块。
   • 铜：自由港和泰克资源2026年产量预期下调，预计明年供需紧张，AI基建新增需求确定性强。
   • 铝：冰岛铝厂停产影响约20万吨产能，下游需求“旺季趋稳”，铝价稳中有升。
   • 钴：新能源产业复苏推动钴价上涨，短期内市场博弈，中长期供需缺口扩大，钴价上行空间较大。
   • 碳酸锂：供给端扰动，需求端储能电池高速增长，库存去化和价格持续抬升。
   • 钨：供给端挺价情绪强，环保管控影响资源释放，钨价反弹，长期维持高位，下游成交量提升带动波浪式上涨。

二、2026年资源品主升浪的逻辑

1. 全球财政刺激周期：美欧日财政政策积极，赤字率增量排序为德国、法国、美国、日本、欧元区整体。
2. 全球货币宽松周期：美联储降息，全球风险资产大涨，有望开启新的货币宽松共振周期。
3. 全球供需平衡周期：铜矿供给端扰动加剧，2026年铜矿供给短缺；铝国内供应端产能即将达峰，2026年供给端有望下行。

三、基金配置和弹性排序

1. 2025Q3有色金属重仓股持仓占比环比增加，主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓合计市值约1178亿元。
2. 增量资金主要集中在铜和锡板块，增仓最大的个股为江南新材。
3. 国内逻辑“反内卷”提振，PPI反转后有望延续涨价惯性；海外逻辑宽松周期共振，提振资金风险偏好。
4. 基本面支撑：供给扰动高，需求确定性强，战略价值有望进一步重估。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议。