核心观点与关键数据
2025年10月澳门博彩数据简评
- GGR表现：10月澳门GGR为240.86亿澳门元，恢复至2019同期的91.1%，同比+15.9%。恢复度在9月受天气等因素扰动后再度突破90%，环比提升8.3个百分点，仅略低于8月的91.3%。10月节奏显示国庆假期受天气影响同比下滑，但后两周快速反弹，带动整体恢复度至较优水平。
- 影响因素：10月仍受天气影响、大三巴牌坊改造、新加坡赛事分流等因素制约，但热门演唱会和NBA中国赛等利好推动GGR反弹。
2025年前10月累计数据
- GGR累计：前10月澳门博彩毛收入累计2054.3亿澳门元，同比+8.0%，较前9月增速提升0.9个百分点。
- 客流恢复：9月访澳旅客277.51万人次，恢复至2019同期的100.4%，同比+9.8%。暑期8月为客流高点（恢复至2019同期的123.1%），9月受台风影响仍超2019同期。前9月游客同比+14.5%，恢复至2019同期的98.2%。9月大陆游客恢复至2019同期的103.4%，环比8月-19.7个百分点，但仍优于整体；前三季度国际旅客同比+12.4%，东南亚国家（菲律宾、印尼、马来西亚、泰国）增长显著，韩国和日本分别+12.0%和+25.0%。
酒店端数据
- 供给与入住率：9月末酒店场所147间，同比增3家，客房数+2.4%至4.5万间，环比持平。9月客房平均入住率84.6%，同比-0.1个百分点；前三季度入住率89.3%，+3.9个百分点。五星、四星、三星酒店入住率分别同比+5.1%、+2.5%、+2.3%。9月酒店住客同比持平，平均停留时间1.7晚，同比+0.1。
研究结论与展望
- GGR增长驱动：年内GGR超预期核心在于高端供给与需求缺口，当前政策利好、影响因素消除、国际引流积极、降息背景等因素推动供给端调整（高端中场占比提升、高赢率游戏占比升、促销引流更积极），非博彩业务质量与数量同比提升。新物业引流火热，暑期客流验证了澳门作为东南亚稀缺供给和出境游高性价比目的地的韧性。
- 未来增量预期：GGR增量预期逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置调整。金沙中国25Q3市占率提升，业绩渐回稳增。
- 估值展望：当前板块龙头EV/EBITDA估值或受GGR恢复区间影响，若恢复度维持在90%附近且逐步提升，EV/EBITDA有望获支撑，预计可达近15倍，性价比再度释放。
