原油月报：贸易摩擦缓和，油价反弹

月度观点

• 库存：上周美国原油库存减少686万桶至4.160亿桶，汽油库存减少594万桶至2.107亿桶，馏分油库存减少336万桶至1.122亿桶。美国原油净进口量降至69万桶/日，墨西哥沿岸进口创历史新低。
• 供应：美国原油产量上升至1360万桶/日。OPEC+决定11月增产13.7万桶/日，解除第二层减产计划（约165万桶/日），但实际增产幅度不及预期，供应端存在不确定性。
• 需求：美国炼厂加工量下降，产能利用率降至86.6%。中国9月原油加工量同比增长6.8%，需求稳中有升，出行需求带动下消费复苏。
• 观点：中美贸易摩擦缓和、俄美谈判破裂及美国采购SPR利多油价。OPEC+增产不及预期但开始解除减产，基本面支撑油价。
• 策略：多单持有。

平衡表与产业链结构

• 全球供需平衡表：数据来源EIA、华联期货研究所。
• 期现市场：期现结构、远期曲线等数据来源WIND、华联期货研究所。
• 原油运费：数据来源WIND、华联期货研究所。
• 库存：美国原油库存下降，中国6-9月库存增量回落，上海INE原油仓单维持低位。
• 供给端：OPEC9月产量增加52.4万桶/日至284.0万桶/日，OPEC+总产量增加63万桶/日至4305万桶/日。美国产量维持在1360万桶/日，页岩油产量触及天花板。
• 需求端：中国9月原油进口量4,725.20万吨，1-9月累计同比增加2.6%。成品油出口1-9月累计同比减少4.9%。美国炼厂加工量下降，需求略好于去年同期。

研究结论

• 核心观点：关税问题负面影响消退，基本面支撑油价。
• 关键数据：美国库存下降，OPEC+增产不及预期，中国需求回升，美国需求略好于去年同期。
• 结论：多单持有，油价受多重因素支撑。