周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌0.05%至22372元/吨，持仓21.11万手；伦锌跌22至3029美元/吨，持仓22.23万手。SMM 0#锌锭均价22280元/吨，上海基差-30元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差60元/吨。
- 国内结构：社会库存去库至16.15万吨，上期所库存6.78万吨，基差-30元/吨，合约价差-5元/吨。
- 海外结构：LME库存3.49万吨，注销仓单0.61万吨，cash-3S基差96.02美元/吨，3-15价差46.49美元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨。镀锌结构件开工率57.54%，压铸锌合金开工率52.50%，氧化锌开工率58.19%。
- 市场动态：沪锌空头减仓，伦锌结构弱化，国内锌矿显性库存下滑，锌精矿加工费下跌，冶炼利润回落。下游需求维稳，沪锭库存缓慢累库，伦锌注册仓单微升。
- 结论：宏观事件积极，商品情绪乐观，预计沪锌短期偏强，但上行空间有限。
宏观分析
- 美国财政及债务：财政赤字MA12持续扩大，国债总额/GDP比值上升。
- 美联储资产负债表：总资产规模庞大，主要资产为美国国债和MBS。
- 美元流动性及中美PMI：美元流动性波动，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
- 美国制造业订单：制造业新订单和未完成订单均处于高位。
供给分析
- 锌矿供给：2025年9月国内锌矿产量31.45万吨（同比-10.0%，环比-8.8%），净进口50.54万吨（同比+25.2%，环比+8.6%）。1-9月累计产量273.98万吨（同比-3.5%），累计净进口400.06万吨（同比+41.0%）。
- 国内平衡及加工费：锌精矿港口库存24.8万吨，工厂库存61.6万吨。国产TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润：锌矿和冶炼利润均回落。
- 锌锭供给：2025年9月国内锌锭产量60.01万吨（同比+20.2%，环比-4.2%），净进口2.33万吨（同比-58.1%，环比-16.2%）。1-9月累计产量506.91万吨（同比+8.9%），累计净进口26.77万吨（同比-21.1%）。
需求分析
- 国内初端开工及购锌：镀锌结构件开工率57.48%，压铸锌合金开工率53.13%，氧化锌开工率56.36%。
- 锌锭出口及表观需求：2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨（同比+8.9%，环比+3.9%），1-9月累计表观需求519.36万吨（同比+4.7%）。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库存波动。
- 锌锭总库存：社会库存小幅去库，保税区库存波动。
- 中国锌锭月度平衡：2025年9月供需差过剩0.05万吨，1-9月累计过剩14.32万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2025年7月供需差过剩0.30万吨，1-7月累计过剩2.82万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所基差-30元/吨，沪粤价差60元/吨。
- 海外锌基差价差：LME cash-3S基差96.02美元/吨，3-15价差46.49美元/吨。
- 锌内外价差：沪伦比价1.04，锌锭进口盈亏-4272.74元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓转为净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行。
