3q25结果首秀：三一重工与 Zoomlion 胜；威柴并列；三一重工失利

核心观点与关键数据：

• 三一重工（600031 CH）： 净利润同比增长48%，超出预期，主要得益于良好的成本控制。营收同比增长11%至213亿元，毛利率小幅收缩0.4个百分点至28.2%，销售费用率下降0.9个百分点至7.4%，净利率扩张。行政费用率下降0.5个百分点至3%，研发费用率下降0.7个百分点至5.7%。1-9月净利润同比增长47%至71亿元，占全年预估的84%。
• ** Zoomlion（1157 HK / 000157 CH）：** 净利润同比增长36%，略超预期。营收同比增长25%至123亿元，海外业务增长34%至75亿元，中国业务增长13%至48亿元。毛利率小幅收缩0.5个百分点至28%，销售费用率下降0.7个百分点至8.1%，净利率扩张。9月净利润同比增长25%至39亿元，占全年预估的94%。
• 潍柴动力（2338 HK / 000338 CH）： 净利润同比增长29%，符合预期。营收同比增长16%至574亿元，主要来自核心业务（发动机、重型卡车、农业机械）增长23%，以及凯傲集团（KION）收入增长6%。毛利率收缩0.7个百分点至21.4%。销售费用率和研发费用率均下降。9月净利润同比增长6%至89亿元，占全年预估的73%。
• 三一国际（631 HK）： 净利润同比增长仅16%，略低于预期。营收同比增长15%至59亿元。毛利率收缩0.8个百分点至24.2%。税前利润同比下降7%至5.02亿元。净利润同比增长16%至4.14亿元，主要得益于有效税率下降。9月净利润同比增长23%至17亿元，占全年预估的75%。

研究结论与评级：

• 三一重工： 维持“买入”评级，目标价24元人民币。公司拥有较强的运营杠杆，成本控制得当。
• Zoomlion： 维持“买入”评级，目标价7.4港元 / 9.9元人民币。海外销售增长加速，中国销售恢复增长。
• 潍柴动力： 维持“买入”评级，目标价19.5港元 / 19.9元人民币。重型卡车/发动机业务强劲，营收增长恢复。
• 三一国际： 维持“买入”评级，目标价8.9港元。利润增长放缓主要由于费用增加。

其他事项：

• Zoomlion提议发行5年期人民币可转债（可转换为一股H股），规模60亿元人民币，转换价格9.75港元，隐含约32%溢价。募集资金将用于海外产能扩张（50%）及新兴业务（机器人、新能源机械等）（50%）。该提议需股东批准。
• 四家公司均将在10月31日召开业绩电话会议。