国贸期货大宗商品研究报告：基本面预期反转，近月合约承压

核心观点

• 短期看空棕榈油：近期棕榈油跌势顺畅，跌破低波震荡下沿，月差呈现反套趋势，主要因基本面预期反转。
• 基本面反转原因：
  1. 产地供给端利空预期差：印尼棕榈油全年增产10%（5600-5700万吨），出口量预计达3000-3100万吨，高于2024年。
  2. 需求端提振有限：印尼B50生柴政策遥遥无期，B40政策提振不足；美国生柴政策（RV O草案）影响待定，可能中性偏空。
  3. 国内库存累库：国庆期间贸易商大量采买11月船期棕榈油，消费较弱，基差及月差快速走弱。

关键数据

• 印尼棕榈油：2025年产量预估5600-5700万吨（+10%），出口量3000-3100万吨。
• 马来西亚棕榈油：9月库存环比累库超7%（236万吨），10月库存预计超250万吨，11月难去化，12月去库至240万吨（仍高位）。
• 印尼生柴消费：2025年1-9月生物柴油消费量1057万公升（+10%）。
• 国内基差及月差：华南棕榈油对主力基差快速走弱，P1-5月差降至近年低位。

研究结论

• 短期震荡偏弱：基本面预期反转导致棕榈油短期承压，建议短线做空棕榈油01合约。
• 离场信号：等待产地出口报价企稳或马来减产幅度超预期。
• 策略建议：
  • 单边：短线做空棕榈油01合约。
  • 套利：做多Y2601-P2601。
  • 期权：买入虚值看涨期权作为保护。
• 风险点：马来出口价格企稳、极端天气、产地减产超预期、国内贸易商洗船。