业绩表现超预期，收入加快、盈利改善

业绩简评

2025年前三季度，公司实现收入732.8亿元，同比增长2%；归母净利润53.0亿元，同比增长11%。其中，第三季度收入297.5亿元，同比增长14%；归母净利润25.2亿元，同比增长60%。

经营分析

收入端

• 第三季度收入同比增长14%，环比增长45%，主要因公司加速推进在建项目，部分高速公路项目进入施工高峰期。
• 经营性现金流净额为40.48亿元，同比增长558%。
• 四川基建项目类型丰富、数量多、空间大，未来仍有较大发展潜力。

盈利端

• 第三季度毛利率环比+1.5pct、同比+0.5pct，主要因投建一体化项目收入占比提升。
• 费用控制明显，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.01%、1.48%、1.76%、3.01%，同比分别下降0.04、0.07、1.30、0.46pct，主要因蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表及市场利率下行带动财务费用下降。

订单端

• 2025年前三季度累计中标项目金额971.73亿元，同比增长25%。
• 第三季度新签订单249.32亿元，同比增长35%。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，对应动态PE分别为10x、9x、8x。
• 2025年现金分红比例不低于60%，现价对应股息率有望达到6%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。