公司点评报告：2017年股票激励计划草案出炉，绑定核心员工

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汉得信息（300170） 证券研究报告 2017年12月29日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.08元 目标价格 14.00元 基本数据 A股总股本(百万股) 857.89 流通A股股本(百万股) 663.93 A股总市值(百万元) 10,363.29 流通A股市值(百万元) 8,020.32 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 24.05 一年内最高/最低(元) 12.68/9.38 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 王竞之 联系人 wangjingzhi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汉得信息-公司点评:三季度营收加速增长，盈利能力仍有待改善》 2017-10-27 2 《汉得信息-公司点评:三季度预告环比向上，SaaS有望快速实现盈利》 2017-10-17 3 《汉得信息-公司深度研究:企业IT服务龙头独领风骚，产品化升级打造汉得2.0》 2017-08-17 股价走势 2017年股票激励计划草案出炉，绑定核心员工 事件： 公司2017年12月28日发布2017年度限制性股票计划（草案）公告：拟向激励对象授予不超过1959.5万股限制性A股股票，占总股本的2.28%，授予价格为5.92元/股，授予后该部分股票有2年限售期和3年解锁期。该计划涉及对象不超过580人，范围涵盖高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。业绩考核目标为2018-2020年，净利润较2016年增速不低于40%、60%、80%。草案将于公司股东大会审议通过后生效。 公司发布新一批限制性股票激励计划成本更低但提出更高增长目标 公司于2011-2016年的6年里均提出过股权激励计划，2015年与2016年两次激励计划分别拟授予的股票数量占届时总股本的1.09%与3.51%，授予价格分别为11.01元/股和7.27元/股，拟覆盖人数分别为430和1163人，解锁条件分别为2015-2017年较2014年业绩增速达到15%、32%、52%，及2016-2018年较2015年业绩增速达到11%、27%、40%。本次相较前两次股权激励有两大特点：1）成本更低：激励价格仅为2015年和2016年的53.8%和81.4%；2）业绩要求更高：三年总增速达到80%远高于2015、2016年解锁条件52%和40%。 “堆客户”+“堆产品”，汉得有望进入业绩拐点 一方面，公司团队扩张后，汇集了越来越多的高端优质客户，总客户数已达3000多家，收入中约60%来自于既有客户的二次需求；另一方面公司通过合作和自主研发迅速扩张ERP产品实施以外的服务范围，公司已与华为、腾讯、AWS、微软、SAP等多家IT巨头展开合作，并为其共同客户提供第三方咨询服务业务，另一方面，汉得自有云SaaS软件销售步入正轨，并均有望在年内实现盈利，根据公司2017年12月13日公告显示，公司控股子公司甄汇科技（汇联易产品公司）B轮获得软银投资，估值约为3亿元。2018年云业务的利润贡献有望明显提升，成为云计算行业的标杆企业。 投资建议 公司市场订单稳定且增速明显，团队规模和研发能力持续提高，汉得作为贴身企业IT服务管家有望持续扩大市场占有率及产品范围，鉴于公司2017年股票激励计划提出更高增长目标，彰显公司成长信心，维持2017、2018全年盈利预测2.97、4.21亿元，当前2017、2018年PE约为34.9x、24.6x，提示年底估值切换逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：1. 企业IT需求低于预期，2. SaaS软件产品推广低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,218.80 1,710.22 2,343.00 3,163.05 4,175.22 增长率(%) 20.79 40.32 37.00 35.00 32.00 EBITDA(百万元) 168.57 191.62 297.58 416.59 568.39 净利润(百万元) 214.24 241.38 297.18 421.40 575.35 增长率(%) 20.83 12.67 23.12 41.80 36.53 EPS(元/股) 0.25 0.28 0.35 0.49 0.67 市盈率(P/E) 48.37 42.93 34.87 24.59 18.01 市净率(P/B) 5.98 5.02 3.95 3.46 2.97 市销率(P/S) 8.50 6.06 4.42 3.28 2.48 EV/EBITDA 91.34 48.91 30.49 21.80 15.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2016-122017-042017-08汉得信息 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 944.59 742.52 1,207.10 1,186.83 1,347.44 营业收入 3,937.68 3,960.27 4,752.33 5,892.89 6,953.61 应收账款 532.81 1,128.05 918.01 1,723.70 1,763.36 营业成本 2,864.17 2,817.37 3,355.14 4,101.45 4,811.90 预付账款 40.53 41.35 78.16 86.63 124.80 营业税金及附加 18.70 13.64 21.23 24.87 28.12 存货 1.06 0.86 2.88 1.89 4.70 营业费用 117.74 131.04 180.59 198.37 242.80 其他 61.19 140.71 83.26 168.44 150.84 管理费用 658.65 663.66 781.49 980.75 1,155.35 流动资产合计 1,580.18 2,053.49 2,289.42 3,167.49 3,391.14 财务费用 (9.07) (19.82) (24.34) (28.34) (32.85) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 23.58 14.26 30.69 22.84 22.60 固定资产 299.87 323.41 331.22 359.10 386.04 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 36.68 (9.79) 13.48 13.46 5.72 无形资产 74.50 92.39 86.32 80.26 74.19 其他 (73.37) 19.58 (26.96) (26.92) (11.43) 其他 153.83 167.97 172.38 179.05 172.42 营业利润 300.61 330.33 421.01 606.40 731.41 非流动资产合计 528.20 583.77 625.93 688.01 704.42 营业外收入 82.68 81.51 72.16 78.79 77.49 资产总计 2,108.38 2,637.27 2,915.34 3,855.51 4,095.56 营业外支出 1.13 0.70 0.78 0.87 0.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 382.16 411.14 492.39 684.31 808.11 应付账款 192.23 326.66 97.89 611.99 383.05 所得税 50.71 46.08 57.14 82.30 93.85 其他 167.09 229.51 180.75 247.64 232.45 净利润 331.44 365.06 435.25 602.01 714.26 流动负债合计 359.32 556.18 278.64 859.64 615.50 少数股东损益 19.06 29.40 21.53 37.63 45.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 312.38 335.66 413.71 564.38 668.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.40 0.43 0.53 0.72 0.85 其他 6.59 8.99 7.60 7.73 8.11 非流动负债合计 6.59 8.99 7.60 7.73 8.11 负债合计 365.91 565.17 286.24 867.37 623.61 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 10.56 7.55 3.50 (3.67) (17.17) 成长能力 股本 828.62 862.47 857.89 857.89 857.89 营业收入 20.79% 40.32% 37.00% 35.00% 32.00% 资本公积 395.19 597.22 597.22 597.22 597.22 营业利润 5.69% 17.55% 45.04% 41.25% 36.49% 留存收益 1,081.24 1,499.72 1,767.71 2,133.92 2,631.23 归属于母公司净利润 20.83% 12.67% 23.12% 41.80% 36.53% 其他 (573.14) (894.87) (597.22) (597.22) (597.22) 获利能力 股东权益合计 1,742.47 2,072.09 2,629.10 2,988.14 3,471.95 毛利率 40.11% 39.19% 38.00% 38.00% 38.00% 负债和股东权益总计 2,108.38 2,637.27 2,915.34 3,855.51 4,095.56 净利率 17.58% 14.11% 12.68% 13.32% 13.78% ROE 12.37% 11.69% 11.32% 14.09% 16.49% ROIC 20.47% 24.34% 21.58% 28.77% 31.04% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 331.44 365.06 413.71 564.38 668.43 资产负债率 17.35% 21.43% 9.82% 22.50% 15.23% 折旧摊销 98.95 132.10 55.47 65.84 73.06 净负债率 -38.01% -27.93% -6.75% -30.82% -9.20% 财务费用 4.85 2.31 (24.34) (28.34) (32.85) 流动比率 4.40 3.69 8.22 3.68 5.51 投资损失 (36.68) 9.79 (13.48) (13.46) (5.72) 速动比率 4.39 3.69 8.21 3.68 5.50 营运资金变动 (169.46) 308.23 (703.72) 309.67 (828.66) 营运能力 其它 44.77 9.13 21.53 37.63 45.84