一、中国珠光材料行业龙头，外延扩张迈向全球
环球新材深耕珠光材料行业，已成为国内行业龙头，并通过战略性并购韩国CQV以及德国默克表面解决方案业务，跃升为全球行业领导者。公司股权结构稳定，管理层经验丰富，业绩延续增长态势，盈利能力稳定提升。2025H1，公司营收达9.06亿元，同比增长17.8%；毛利润达4.74亿元，同比增长22.16%；净利润达0.72亿元，同比减少28.70%。公司业务涵盖珠光颜料、云母功能填料及新能源材料三大方向，国内市场是公司营收增长的核心驱动力量，地区多元化布局趋势明显。公司毛利率维持高位，2025H1年毛利率达到52.30%，同比增长1.89pct。
二、核心优势一：全球化战略已落地，充分享受珠光颜料需求提升
公司位于产业链中游，行业地位稳固。受益于多市场需求持续回暖，珠光颜料行业市场规模逐年上升。公司已正式收购默克集团表面解决方案，全球+高低端市场同步扩容，产品矩阵不断丰富，行业地位进一步巩固。公司通过战略并购深度整合全球资源，在收入、成本与研发三大维度实现了深度协同。
三、核心优势二：合成云母产能领先，配合高端化战略提升盈利
我国云母原料高度依赖进口，全球供应集中度较高，合成云母替代优势凸显。公司重点发展高价值的合成云母基产品，2024年其销售占比已达31.4%，推动珠光材料产品均价同比提升16.6%至6.02万元/吨。公司现有合成云母产能1.2万吨，远期规划产能达11.2万吨，产能释放后，将通过集中化生产与工艺优化带来显著成本优势，进一步巩固在高端汽车涂料及化妆品等高增长领域的市场地位。
四、盈利预测与投资分析
基于公司并购协同效应的逐渐显现及下游需求的持续回暖，公司价值有望显著增长。我们测算2025-2027年，公司营收分别为33.09、56.15、66.82亿元，增速分别为100.7%、69.7%、21.85%；归母净利润分别为3.32、4.52、6.12亿元，增速分别为37.1%、36.0%、35.5%。截止2025年10月20日，公司市价为4.65HKD，总股本为12.39亿股，2025-2027EPS分别为0.27、0.36、0.49元/股，对应PE分别为15.86倍、11.66倍、8.61倍。基于公司行业领先地位，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材2025年合理PE应为25倍，相比现价存在59%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险提示
1．高端市场渗透不及预期
2．跨国业务协同优势发挥不及预期
3．原材料成本变动
