Q3基本符合预期，指引更新，坚定推进战略动作蓄力未来

安踏/FILA 25Q3流水同增低单，基本符合预期，行业促销氛围浓厚

安踏品牌

• 库存健康，线下折扣稳定在71折，线上同比加深2pp至5折，库销比约5个月。
• 组织架构调整后，新电商团队仍处磨合阶段，但战略动作及投入（产品IP矩阵打造、多店态布局、东南亚三年千店海外规划）将为增长蓄力。
• 流水同比+低单，与2Q趋势一致，其中线下大货/儿童/电商同比分别+低单/ +中单/ +高单。

FILA

• 营运健康，25Q3流水同比+低单（Q2同比+中单），库销比6个月；折扣环比Q2稳定，线下74及线上58折。
• Q3大货流水趋势放缓至+低单，电商+高单。
• 新的商品规划将在明年体现，品牌新CEO上任，强化网球/高尔夫心智。

其他品牌

• Q3同比+45~50%，迪桑特、可隆高增延续，狼爪品牌制定品牌复兴计划。
• 迪桑特同比+30%以上（2Q +40%），Kolon同比+70%以上，维持2Q趋势；Maia同比+45%。
• 狼爪于6月起并表，定位德系精工专业户外品牌，聚焦中国德国双核心市场。

25全年指引更新

• 安踏品牌流水指引下调至+低单（原指引+中单），OPM指引20-25%区间下沿，控费具备空间。
• FILA流水指引维持同增中单，OPM指引为25%，品牌新CEO上任，明年新一盘货注入增长动力。
• 其他品牌流水指引同比+40%以上。

研究结论

• 维持买入评级，目标价112.00港元。
• 模型更新：预计公司2025E-2027E营收分别为776.4/ 855.6/ 947.2亿元，同比分别+9.6%/ +10.2%/ +10.7%，归母净利润131.4/ 147.4/ 165.7亿元，同比-15.7%/ +12.1%/ +12.5%。
• 现价对应26E PE为19.6倍。