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8 月工业企业利润数据点评：利润回升，结构分化

2025-10-28 李林芷,梁中华国泰海通证券张博卿

9月规上工业企业利润延续回升，同比增速为21.6%，主要受低基数效应（去年同期基数偏低且9月多2个工作日）、反内卷政策推动上中游价格修复、外需回升及假期错位形成的“量价齐升”格局影响。但结构性问题仍存：行业分化显著，价格传导不畅，产成品补库多为节前备货，需求驱动信号不明。

从影响因素看，9月量价齐升，规上工业增加值同比增速为6.5%，PPI同比跌幅收窄至-2.3%，营收利润率累计值为5.3%。利润分布上，上中下游占比维持在25%、50%和25%左右。具体行业分化较大：上游煤炭、建材利润改善，有色、化工回落；中游通用设备、电子设备利润增速回升；下游除酒饮料茶外其他行业利润边际改善。

产成品存货由去库转补库（增速2.8%），主要源于节前备货，需求驱动的主动补库信号尚不明确。短期利润恢复受政策效应与旺季支撑，但中长期低基数红利消退、需求改善存疑，需供需两端发力打通传导堵点以巩固恢复态势。关注补库节奏与终端需求的匹配度。

风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。

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