研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 国内外供求差异是当前糖价走势的核心矛盾，表现为内强外弱格局。
- 国内因素：9-10月台风影响导致国内25/26榨季减产预期，但广西尚未开榨，01合约定价仍受进口糖影响；陈糖供应有限，价格大幅升水盘面。
- 国际因素：巴西维持高制糖比，产量超去年同期，国际糖价承压；印度和泰国开榨，全球供应增加，原糖价格压力增大。
1.2 投机型策略建议
- 行情定位：下跌动量减弱但未来可能增强，K线形成空头排列，中长期结构向下。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：暂无基差策略，无月差策略。
- 近期策略回顾：单边做多SR2511（已止损）、卖现货+买入SR2511（已入场）、多SR2511，空SR2601（已离场）。
1.3 产业客户操作建议
无具体建议，但需关注内外盘套利机会。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：巴西10月第三周出口糖和糖蜜减少6.43万吨，降幅2.68%。
- 利空信息：印度和泰国同步启动压榨作业；巴西制糖比预计达52.1%，产量或增3.1%至4142万吨。
2.2 下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西10月第四周糖出口数据。
- 11月1日-2日成都糖会。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：SR2601合约持仓回落，空头套保席位持仓小幅回落，外资席位净空增加。期价维持在5400-5450区间震荡，5500一线短期回归可能性减小，可能再创新低。
- 基差月差结构：11合约基差升水163元/吨，可能进一步回归；月差结构为现货强、远月弱，11-01价差已转为贴水。
- 外盘：原糖主力合约跌破15美分，海外价格进一步下跌，主因印度泰国开榨导致全球供应增加。
- 内外价差跟踪：国内价格预期稍强于海外，配额外进口利润近期回升。
第四章估值和利润分析
4.1 进口利润跟踪
- 我国食糖净进口，生产成本远高于国际市场，实行配额制度。
- 6月以来配额外进口利润走高，近两个月进口量增加，7月后利润收缩，目前配额外进口窗口关闭。
- 除食糖外，糖浆和预混粉进口量增加，泰国预混粉近期抬头，内盘价格压力偏大。
第五章供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
- 24/25榨季截至9月底库存64.68万吨，销糖率94.21%。
- 24/25榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨；糖浆与预混粉累计进口折算蔗糖107.83万吨。
- 25/26榨季预估产量1090万吨，同比下降2.35%，主要受华南地区台风影响。
