Q3业绩高增长，运营质量优异

业绩表现

2025年Q3公司营收同比增长9.9%至12亿元，归母净利润大幅增长50.1%至1.5亿元，归母净利率提升3.4pcts至12.8%，运营质量优异。前三季度整体营收同比增长5.8%至33.9亿元，归母净利润同比增长30%至3.4亿元，归母净利率提升1.9pcts至10%。

业务结构

1. 电商及直营业务：预计2025Q3电商及直营业务增速强劲，受益于产品结构优化，线上及线下业务延续H1优异增长表现，电商毛利率同比或保持提升节奏。
2. 加盟业务：预计2025Q3加盟业务销售降幅收窄，但整体仍可能下降，2025H1加盟销售同比下降8.65%。
3. 美国家具业务：预计2025Q3仍亏损，但亏损或收窄，中长期来看公司将持续推进成本费用管控以改善现状。

营运能力

截止2025Q3末，公司存货金额同比下降13.7%至10.4亿元，存货周转天数下降36天至163天；应收账款同比下降22.9%至2.6亿元，应收账款周转天数下降10天至24天。2025年前三季度经营性现金流净额同比增长31.4%至5.4亿元，现金回流顺利。

盈利预测

展望2025全年，预计归母净利润增长20.6%至5.22亿元，收入增长6.9%至48.72亿元。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.22/5.93/6.64亿元，2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、消费环境波动风险。